22Q1 扣非后归母净利润同比-34%，投行增长整体可观2022Q1 归母净利润25 亿元，同比-43%；营业收入81 亿元，同比-26%。

    扣非后归母净利润20 亿元，同比-34%（上年同期确认上海证券股权重估产生的收益）。除投行外各业务均有所下滑，投资类收入受市场波动影响大幅下滑是拖累业绩的核心要素。综合考虑当前市场景气度和公司一季度业绩表现，下调对公司投资类业绩的预判，预计公司2022-2024 年EPS 为1.42/1.75/2.07 元（前值为1.83/2.06/2.28 元），BPS 为17.37/18.42/19.66元（前值为17.61/18.85/20.21 元），可比公司2022 年平均PB 估值（Wind一致预期）为0.96 倍，考虑到公司已完成“第一个三年”承上启下的各项关键任务，改革转型前景可期，且综合金融布局完善，给予公司2022 年PB 估值溢价至1.2 倍，目标价20.84 元（前值21.13 元），维持买入评级。

    投行改革成效显现，收入同比增长可观

    投资银行业务深化事业部制改革，深耕重点产业，扎根重点区域，聚焦重点品种，IPO 补短板显现成效，“投行+”生态逐渐成型。根据Wind 统计，公司2022 年一季度IPO 承销金额111 亿元，同比+640%，排名国内行业第4 位；再融资承销金额58 亿元，同比-82%，排名国内行业第9 位；承销债券金额1725亿元，排名国内行业第4 位。22Q1 投行净收入10.0 亿元，同比+47%。

    投资类收入受市场波动和去年非经常性损益影响下滑交易投资坚持发展低风险、非方向性业务，稳步提升交易定价能力和客户服务能力，积极向客需业务转型。22Q1 末金融资产投资规模较年初微幅-1%，主要系交易性金融资产和其他权益投资规模有所减少。2022Q1 投资类收入1.7 亿元，同比-96%，较大下滑主要系市场波动下交易性金融资产投资收益下滑以及上年同期确认了上海证券股权重估产生的收益所致。

    经纪及资管收入小幅回落，融出资金减值冲回

    财富管理持续完善零售客户服务体系。22Q1 经纪净收入19 亿元，同比-7%，与可比券商趋势基本一致。资产管理业务加快搭建一体化投研体系，22Q1资管净收入3.1 亿元，同比-39%，主要系业绩报酬下滑所致。融出资金小幅回落，股票质押规模小幅回升。22Q1 末融出资金余额1003 亿元，较年初-8%。22Q1末买入返售金融资产余额较年初+14%。22Q1利息净收入12.5亿元，同比-11%，但22Q1 信用减值冲回2.37 亿元，对业绩正向贡献，主要系融出资金减值准备冲回。

    风险提示：业务开展不及预期，市场波动风险。