事件描述

    　　国泰君安发布2022 年一季报，报告期内实现营业总收入81.50 亿元，同比下滑25.5%，实现归属净利润25.19 亿元，同比下滑42.9%；加权平均净资产收益率同比下降1.58pct 至1.75%；剔除客户资金后的经营杠杆较年初提升1.2%至4.64 倍。

    　　事件评论

    　　受市场回调影响，公司除投行业务外均有所下滑。1）经纪、投行、资管、利息和自营分别实现净收入19.47、9.99、3.09、12.49 和2.78 亿元，同比变动幅度分别为-7.2%、+47.1%、-39.1%、-11.4%和-93.4%；2）分业务条线来看，2022 年Q1 全市场股票成交额同比增长6.7%至58.4 万亿元，预计公司交易市占率维持稳定的前提下代销业务同比有所下滑；2）一季度末万得全A 指数累计下跌13.4%，中债企业债指数累计下跌0.12%，公司自营收入大幅下滑成为业绩下降的主要原因。

    　　投资收益亏损拖累整体业绩，信用风险可控下股票质押规模有所回升。1）资金类业务方面，一季度市场剧烈波动下公司灵活调整金融资产头寸，金融资产规模较年初略降0.8%至3507.7 亿元；2）一季度公司买入返售资产规模较年初提升13.6%至676.61 亿元，信用减值损失转回2.37 亿元（去年同期减值0.26 亿元），对利润贡献弹性，。

    　　积极方面来看，牌照类业务维持稳健，投行业务大幅增长。一季度公司实现牌照类业务收入33.93 亿元，同比基本持平，其中投行业务收入9.99 亿元，同比增长47.1%贡献主要增长。期内公司股权和债权项目的主承销规模分别为149.18 亿元和1,762.87 亿元，同比分别增长143.8%和下滑11.0%，长期来看在市场注册制深化的背景下，我持续看好公司投行机制改革下规模与市场份额的双重提升。

    　　公司持续发展大机构业务，拓宽盈利边界。公司上年7 月做出新的机构设置，旨在完善公司机构客户服务体系和服务模式，推动提升公司机构客户综合服务效能。数据上来看，PB客户资产规模同比+52.6%至4440 亿元，托管外包规模2.8 万亿元同比+52.3%，权益类场外衍生品名义本金1528.7 亿元，同比+97.8%。

    　　受市场周期下行影响，公司自营业务下降拖累整体业绩，但是依托于优质的客户基础和制度改革激发活力，公司收费类业务维持稳健，投行实现稳定增长。中长期来看，我们看好公司作为行业龙头在机构经纪业务领域的持续拓展，以及依托于资源禀赋逐步开展衍生品和配套业务的发展前景。预计公司2022-2023 年归属净利润分别为132.8 和171.7 亿元，对应PE 分别为9.79 和7.57 倍，对应PB 分别为0.87 和0.78 倍，给予买入评级。

    　　风险提示

    　　1、市场进一步大幅回调；

    　　2、市场机构化进程减缓。