投资要点：2022 年一季度受权益市场波动影响公司自营、经纪、资管业务有所承压，但投行收入维持高增。中长期看，公司经纪业务财富管理转型效果明显，投行业务行业领先，资产管理业务公募化顺利起步。合理价值区间15.97-19.16 元，维持“优于大市”评级。

    【事件】国泰君安公布2022 年一季度业绩：2022 年一季度实现营业收入81.5亿元，同比-25.5%；归母净利润25.2 亿元，同比-42.9%。归母净资产1493 亿元，较年初+1.5%。EPS 0.27 元，ROE 1.75%，同比-1.58pct。公司一季度投行业务收入维持高增，自营及资管业务收入降幅较大。

    经纪业务收入同比小幅下滑，或为代销收入及佣金率下降所致。2022 年一季度全市场交投仍较活跃，全市场日均股基交易额1.08 万亿元，同比+7.2%，两融余额1.7 万亿元，同比+1.1%，较年初-8.7%。2022 年一季度公司经纪业务收入19.5亿元，同比-7.2%，我们预计收入下滑主要是由于代销金融产品收入的下降以及佣金率的持续下行。公司财富管理转型效果显著，2021 年，公司代销金融产品占经纪业务收入10.0%。截止2021 年末，君弘APP 用户3790 万户，较2020年末增长3.7%，平均月活同比增长19.0%。富裕客户及高净值客户数较2020年末增长21.3%。截至2021 年末，公司两融余额1040 亿元，同比+8.7%，市场份额5.7%。

    投行业务维持高增，龙头地位稳固。2022 年一季度公司投行业务收入10 亿元，同比+47.1%。公司股权主承销规模169 亿元，同比-50%，排名第8；其中IPO 10家，募资金额111 亿元，同比大增6 倍；再融资9 家，承销规模58 亿元。债券主承销规模1718 亿元，同比持平，排名第5；公司债、金融债承销规模达519亿元、503 亿元。IPO 储备项目55 家，排名第3，其中主板20 家，创业板11家，科创板16 家，北交所8 家。

    资产管理规模压缩，公募产品布局顺利起步。2022 年一季度公司资管业务收入3.1 亿元，同比-39.1%。截止2021 年末，公司资产管理规模3842 亿元，同比-26.9%。公司公募产品布局顺利起步，2021 年新发行公募产品6 只，募集资金规模超65 亿元，产品涵盖指数增强、债券型、混合型、FOF 等多个类别。

    受权益市场下行影响，自营收益同比大幅下降。2022 年一季度公司投资净收益（含公允价值）1.7 亿元，同比-95.9%，同期权益市场表现低迷，万得全A 累计下跌14%。公司继续围绕打造“卓越的金融资产交易商”，坚持发展低风险、非方向性业务，稳步提升交易定价能力和客户服务能力，积极向客需业务转型、业务规模保持快速增长。

    投资建议：我们预计公司2022-24E 年EPS 分别为1.47/1.64/1.87 元，BVPS 分别为15.97/17.03/18.24 元。给予其2022 年1.0-1.2x P/B，对应合理价值区间15.97-19.16 元，维持“优于大市”评级。

    风险提示：交易量持续走低，权益市场波动加剧致投资收益持续下滑。