国泰君安公布2022 一季报。2022Q1 公司实现营收81.50 亿元，同比-25.53%；归母净利润25.19 亿元，同比-42.90%。实现EPS 0.27 元，加权平均ROE1.75%，同比-1.58 pct。业绩下降主要源自于自营业务下降与2021 年一季报业绩叠加了上海证券股权重估产生的投资收益（非流动资产处置损益）导致基数较高。

    投行业务保持优势领先地位。（1）2022Q1 经纪业务手续费净收入为19.47 亿元，同比-7.22%。（2）资管业务牌照获批，正式开拓公募业务，Q1 资管业务手续费净收入为3.09 亿元，同比-39.05%。（3）投行业务收入持续增长，保持优势地位。2022 年Q1 公司投行业务净收入为9.99 亿元，同比增长47.11%。根据Wind，2022Q1 期间公司股权承销金额达到169.22 亿元，排名第六，债权承销金额达到1762.87 亿元，排名第五。

    重资产业务表现欠佳。Q1 重资产业务收入14.18 亿元，同比-74.37%，营收占比-33.15 pct。（1）自营业务下滑，2022Q1 自营业务收入（自营收入=投资收益-联营企业+公允价值变动）1.68 亿元，同比-95.91%。

    2022 年一季度整体市场波动，中证500 指数一季度下行14.06%。（2）两融业务略微下滑，2022 年3 月末，两融余额较年初下滑8.70%，同比-10.91 pct。2022 年一季度收入为12.49 亿元，同比-11.40%。

    盈利预测与投资建议：公司业务发展均衡，综合实力稳居前列，财富管理业务持续转型，衍生品业务快速发展。预计2022-2024 年BVPS 为17.88、18.30、19.93 元/股。结合历史估值中枢，给予公司A 股2022年1.3XPB 估值，对应合理价值23.24 元/股，给予“买入”评级；考虑A 股/港股溢价，对应H 股合理价值16.24 港元/股，给予“买入”

    评级。

    风险提示：营收结构大幅波动，市场萎靡导致成交量大幅下滑等。