投资要点

    　　国泰君安发布2022 年一季报：报告期内分别实现营业收入和归属净利润81.50和25.19 亿元，同比分别-25.5%和-42.9%；加权平均净资产收益率同比下滑1.58pct 至1.75%；剔除客户资金后的经营杠杆较年初+0.05pct 至4.64 倍。

    　　资金类业务是盈利下滑主因，资产夯实减值有所冲回。收入端，2022Q1 分别实现收费类和资金类业务收入33.93 和15.27 亿元，同比+0.2%和-72.9%，市场回调背景下投资业务承压叠加去年同期确认上海证券股权转让收益带来的高基数导致资金类收入同比大幅下滑；成本端，管理费用同比-27.3%至26.76 亿元，管理费用率同比+14.67 pct 至56.0%；信用减值损失有所冲回，为-2.37 亿元，较去年同期减少2.63 亿元，经过前期大幅计提减值，资产质量得以夯实。

    　　投行业务支撑收费类业务增长。收费类业务方面，经纪、投行和资管业务收入分别为19.47、9.99 和3.09 亿元，同比分别-7.2%、+47.1%和-39.1%；Q1 市场股基成交额同比+5.0%至61.91 万亿元，经纪业务收入下滑预计或源于市场回调背景下金融产品销售承压从而制约收入表现；投行快速增长主要受益于IPO承销规模同比显著增长，IPO/再融资/债承规模分别同比+618.7%/-81.9%/+0.7%至110.82、58.40、1725.08 亿元；资管收入下滑主要系业绩报酬下滑所致。

    　　市场回调叠加去年同期上海证券股权转让带来高基数，投资业务显著承压。资金类业务方面，利息净收入、投资业务分别为12.49、2.78 亿元，同比分别-11.4%、-93.4%；Q1 沪深300 累计下跌14.53%，中证全债指数先升后降，股票和债券市场大幅波动下投资业务明显承压，此外去年同期上海证券股权转让增厚约11.59 亿元投资收益，进一步放大投资业务下滑幅度；从投资规模来看，公司金融资产规模较年初略降0.8%至3508 亿元；利息净收入下滑预计主要系融出资金规模有所下滑（较年初-8.2%）及此前扩表带来资金成本增加。

    　　盈利预测及评级：股权激励和机制改革下公司经营活力仍将持续释放，增持华安基金股权将补足公募基金板块弱项，强化大资管业务优势。我们调整公司2022-2023 年归属净利润158.09 和186.40 亿元，2022 年4 月29 日收盘价对应PE 分别为8.2 和7.0 倍，PB 分别为0.86 和0.76 倍，维持 “审慎增持”评级。

    　　风险提示：资本市场大幅波动风险、市场交易规模下滑风险、股票质押和债券投资出现信用风险。