事件描述

    　　国泰君安发布2021 年年报，报告期内实现营业收入428.2 亿元，同比+21.6%，实现归属净利润150.1 亿元，同比+35.0%；加权平均净资产收益率同比增加2.51pct 至11.05%；剔除客户资金后的经营杠杆较年初持续提升11.8%至4.58 倍。

    　　事件评论

    　　机构交易业务条线驱动公司业绩高增，组织架构调整初显成效。公司投资条线实现净收入119.8 亿元，同比+29.7%带动公司整体业绩增长，经纪、投行和资管同比分别+12.7%、+8.8%和+16.0%至95.5、40.6 和17.9 亿元，利息净收入同比-1.8%形成一定拖累。

    　　公司持续发展大机构业务，拓宽盈利边界。公司7 月做出新的机构设置，旨在完善公司机构客户服务体系和服务模式，推动提升公司机构客户综合服务效能。数据上来看，PB 客户资产规模同比+52.6%至4440 亿元，托管外包规模2.8 万亿元同比+52.3%，权益类场外衍生品名义本金1528.7 亿元，同比+97.8%。

    　　看好公司作为行业龙头在机构经纪业务领域的持续拓展，以及依托于资源禀赋逐步开展衍生品和配套业务的发展前景。预计公司2022-2023 年归属净利润分别为153.7 和184.9亿元，对应PE 分别为和9.11 倍和7.57 倍，对应PB 分别为0.92 倍和0.82 倍，给予买入评级。

    　　风险提示

    　　1、公司资金运用效率放缓；

    　　2、市场机构化进程减缓。