事件： 2021 年3 月30 日公司披露2021 年年报，国君全年营业收入和归母净利润同比增长21.6%和35%至428 亿元和150 亿元，归母净资产较年初增长7.1%至1471 亿元，加权平均ROE 同比增长2.51pct 至11.05%，国君拟分红比例为40.35%，位列龙头券商前列，整体业绩表现优秀。

    财务数据表现较优，稳步实现“打基础，补短板”的第一个三年规划1、 当前国君业务主要有5 大板块，包括财富管理（个人经纪，代销和两融等），投行，机构与交易（机构经纪，传统自营，客需衍生品和股权投资），投资管理（券商资管，公募和私募基金管理）和国际业务（国君国际等），21 年这五大板块分别占公司总营收比重的32%，8.5%，47.

    3%，5.1%和6%，其中投资交易板块以51.2%的增速位列各业务板块首位，是21 年公司营收的主要驱动力；

    2、 21 年国君以150 亿元的归母净利润和11.05%的加权ROE 位列对标公司的第2 位和第3 位，较2019 年分别提升2 位和4 位（根据20 年6月公司公布的《A 股限制性股票激励计划实施考核管理办法》，公司选择中信、海通、华泰、广发、申万和招商作为对标公司），显示出公司的经营情况在龙头券商中具有竞争力，也解锁了22 年的限制性股票限售的条件；

    3、 国君的第一个三年规划（2020-2022 年）重在打基础和补短板，当前实施情况较为顺利：

    a、 补短板方面，21 年公司股权IPO 承销金额和市占率分别提升39.6%和46pts 至303 亿元和5.05%，市场排名由17-18 年的9-10 位进阶至第6 位；21 年10 月公司董事会通过审议拟以不超过18 亿元的对价受让华安基金15%的股权，受让后公司持有的华安基金股权比例将上升至42%，21 年华安基金净利润同比增长41.5%至10.1亿元；

    b、 打基础方面，国君启动全面数字化转型，提出“smart 投行理念”，通过国君道合app 向全类型机构客户提供跨资产的全业务链线上服务，并建设上线新一代低延时国产化核心交易系统；同时公司通过协同委员会，营业网点标准化等途径优化产品销售能力，21 年公司金融产品代销收入同比增长116.4%至9.5 亿元，绝对值和增速均位列对标公司前3；

    投资收益率表现平稳，客需股权衍生品快速增长1、 国君21 年投资收益和公允价值合计119.8 亿元，扣除上海证券股权重估后产生的11.4 亿投资收益后，实际投资收益增长约为13%；2、 国君近年来在没有股权再融资的情况下仍然实现了较快的扩表，21 年交易性金融资产同比增长24.3%至2844 亿元，整体投资收益率同比下降24Bp 至4.02%，表现平稳；交易性金融资产分布中，债券和股票类资产分别同比增长7.3%和40%至1159 亿元和351 亿元，传统权益自营规模占股票资产比例约为10%；

    3、 国君证券母公司21 年投资收益同比增长38.8%至82.5 亿元，我们预计固收，传统权益和股权衍生品的投资贡献比例大约为55%，25%和20%；但客需衍生品300 亿元的对冲规模较中信中金1000 余亿元的体量仍有差距；

    投资建议：国君21 年年报业绩数据表现优秀，净利润和ROE 等核心指标在对标公司的排位中稳步上升，在保持个人客户经营优势的同时，在股权IPO，客需股权衍生品等业务上发展迅速，公司沿着三年三个三步走的规划稳步前行，受22 年权益市场下行等影响，我们预计公司22 年归母净利润和归母净资产分别同比增长3.65%和6.40%至156 亿元和1565 亿元（前值分别为167.8 亿元和1593 亿元），当前股价对应22 年PE 和PB 为9.1 倍和0.9 倍，维持买入评及；

    风险提示：资本市场改革慢于预期，权益市场大幅下滑，公司机构，零售，个人和企业三大客户群经营弱于预期，海外市场大幅震荡；