事件概述

    公司发布2021 年年报，报告期内公司实现营业收入428.2 亿元、同比+22%，归母净利润150.1 亿元、同比+35%；加权平均ROE 为11.05%，同比增2.51pct。

    分析判断：

    自营经纪收入占比最高，管理费用率大幅下降收入结构来看，证券自营业务收入占比最高，为27%，经纪业务、其他业务分别占比22%、23%，利息净收入占比13%，投行、资管、股权投资占比分别为9%、4%、1%。

    从增量收入贡献度来看，证券自营业务收入贡献收入增量的31%；大宗商品业务收入贡献44%；投行、经纪、股权投资与资管业务分别贡献4%、14%、5%和3%；利息净收入贡献为负。

    管理费用率大幅下降，以管理费用/（营业收入-其他业务支出）来看，报告期该比例为42%，同比降2.9pct。

    自营资管大幅增长，公募布局顺利起步

    2021 年证券自营业务收入114.4 亿元，同比+26%。公司适度增加杠杆，投资资产达到3537 亿元，同比+11%；年化投资收益率3.55%，同比+0.45%。公司交易投资坚持发展低风险、非方向性业务，稳步提升交易定价能力和客户服务能力，积极向客需业务转型、业务规模保持快速增长。

    大资管时代来临，公司积极转型主动管理，2021 年公司资管业务收入17.9 亿元，同比+16%。公司资管加快搭建一体化投研体系，加强核心人才队伍建设，全面拓展市场渠道，投研体系的公募化改造初显成效，全年新发行公募产品6 只，募集资金规模超65 亿元，产品涵盖指数增强、债券型、混合型、FOF 等多个类别。目前公司受让华安基金15%股权事项已获证监会核准。此次股权转让后，国泰君安持有华安基金的股权比例将由28%上升至43%，资管业务战略布局进一步完善。

    财管与投行稳步增长，投顾业务快速发展

    报告期公司经纪业务收入95.1 亿元，同比+13%。股基交易市场份额4.23%，同比增0.06pct（均不含上海证券）。代理买卖证券业务净收入市场份额 5.86%（母公司口径），继续排名行业第1 位。报告期公司代销金融产品月均规模1836 亿元，近5 年复合增速26%。公司持续完善零售客户服务体系，着力打造零售客户科技平台，不断优化金融产品协同协作机制，强化分支机构营业网点标准化和投顾队伍专业化建设，加快推进财富管理高质量转型发展，客户基础进一步夯实，传统经纪业务保持行业领先，金融产品销售和投顾业务快速发展。

    报告期投行业务收入40.6 亿元，同比+9%，据Wind 数据，IPO融资规模302.8 亿元，市场份额5.02%，同比+0.43%；再融 资、核心债券（公司债、企业债、ABS、可转债和可交换债）融资金额分别为335.2 亿元、4499.2 亿元，市场份额分别为4.71%、6.12%。公司深化事业部制改革，深耕重点产业，扎根重点区域，聚焦重点品种，IPO 补短板显现成效，项目储备显著增加，“投行+”生态逐渐成型。

    投资建议

    公司全面贯彻落实“综合化服务、数字化经营、国际化布局、集团化管控”要求，经营业绩稳步提升，行业头部地位稳固；在财富管理、资产管理“双拳出击”的同时，衍生品等创新业务亦快速增长，业务结构持续优化。

    基于市场环境好于预期， 我们上调公司 22-23 年 营收460.02/482.79 亿元的预测至525.6/644.1 亿元，并增加24 年预测为814.8 亿元，上调 22-23 年 EPS1.74/1.80 元的预测至1.89/2.04 元，并增加24 年预测值2.19 元，对应2022 年4 月1 日15.90 元/股收盘价，PB 分别为0.94 /0.93/ 0.92 倍，调整公司“增持”评级为“买入”评级。

    风险提示

    股债市场大幅波动自营投资收益下滑；股票市场波动股票质押业务风险；行业人才竞争致管理费率大幅提升。