投资要点:经纪业务财富管理转型效果明显,投行业务股权承销发展快,资产管理业务公募化顺利起步。合理价值区间19.45-21.22 元,维持“优于大市”评级。

    【事件】国泰君安公布2021 年年度业绩:全年实现营业收入428.2 亿元,同比+21.6%;归母净利润150.13 亿元,同比+35.0%;对应EPS 1.65 元,ROE 11.05%。四季度单季实现营业收入109.1 亿元,同比+15.3%。归母净利润33.8 亿元,同比+55.7%,四季度净利润大幅增长主要原因是信用减值损失减少。

    经纪业务稳定增长,财富管理效果显著。经纪业务收入95.05 亿元,同比+12.7%,占营业收入比重+22.2%。按照中证协统计,公司代理买卖证券业务净收入市场份额5.86%,继续排名行业第1 位。公司两融余额1040 亿元,同比+8.7%,市场份额5.7%。代销金融产品净收入949 亿元,同比+117.3%,占经纪业务收入10.0%,金融产品销售额6839 亿元,金融产品月均保有量1836 亿元。2021 年末,君弘APP 用户3790 万户,较上年末增长3.7%,平均月活同比增长19.0%。富裕客户及高净值客户数较上年末增长21.3%。

    四季度投资银行业务表现出色。2021 年投行业务收入40.6 亿元,同比+8.8%,四季度单季收入16.7,同比+40.2%。股权业务承销规模同比+44.7%,债券业务承销规模同比+18.9%。股权主承销规模1381 亿元,排名第5;其中IPO 23 家,募资金额263 亿元;再融资57 家,承销规模1118 亿元。债券主承销规模8309 亿元,排名第4;公司债、企业债承销规模分别达2164 亿元、190 亿元。IPO 储备项目149 家,排名第3,其中主板18 家,创业板25 家,科创板23 家,北交所7 家。

    资产管理规模压缩,公募产品布局顺利起步。收入17.9 亿元,同比+16.0%。资产管理规模3842 亿元,同比-26.9%。公司公募产品布局顺利起步,全年新发行公募产品6 只,募集资金规模超65 亿元,产品涵盖指数增强、债券型、混合型、FOF等多个类别。

    自营收益大幅提升。投资收益(含公允价值)114.4 亿元,同比+26%,四季度投资收益(含公允价值)21.7 亿元,同比-18.7%。公司继续围绕打造“卓越的金融资产交易商”,坚持发展低风险、非方向性业务,稳步提升交易定价能力和客户服务能力,积极向客需业务转型、业务规模保持快速增长。

    投资建议:我们预计公司2022-24E 年EPS 分别为1.94/2.19/2.50 元,BVPS 分别为17.68/19.09/20.71 元。给予其2022 年1.1-1.2x P/B,对应合理价值区间19.45-21.22 元,维持“优于大市”评级。

    风险提示:交易量持续走低,权益市场波动加剧致投资收益持续下滑。