国泰君安发布2021 年报：报告期内分别实现营业收入及归母净利润428.17 和150.13 亿元，同比分别+21.6%和+35.0%；加权平均ROE 同比+2.51 pct 至11.1%；剔除客户资金后经营杠杆提升至4.58 倍，较年初增长11.8%。

    成本管控持续优化叠加减值冲回，共同助力公司业绩进一步提速。收入端，2021年公司分别实现收费类和资金类业务收入159.50 和175.69 亿元，同比+12.8%和+17.7%，一二级市场持续活跃推动经纪、资管、投行快速增长，叠加转让上海证券控股权进一步增厚投资收益，推动公司业绩提速；支出端，管理费用率同比-3.16pct 至43.5%，经营效率再提升；信用减值损失同比减少9.71 亿元至3.41 亿元，主要系买入返售金融资产减值冲回5.97 亿元，进一步增厚利润。

    财富管理转型成效渐显，资管业务结构持续优化。收费类业务方面，经纪、投行和资管净收入分别为95.05、40.62 和17.92 亿元，同比分别+12.7%、+8.8%和+16.0%；经纪业务收入增长主要系市场成交活跃下公司股基成交额同比+27.3%，市占率同比+0.07pct 至4.22%，代理买卖证券业务净收入市场份额为5.86%，继续位居行业第一；财富管理转型卓有成效，代销净收入同比+117.3%至9.49 亿，金融产品月均保有量同比+29.5%至1836 亿元，投顾业务服务客户数超15 万人，户均规模约5.5 万元；投行收入方面，IPO/增发/债承规模分别同比+39.6%/-11.7%/+18.0%，其中IPO 进步最明显，市场份额达到5.05%，行业排名第6；资管业务增长主要受益于国君资管结构优化，2021 年末国君资管规模为3842 亿元，同比-26.9%，其中集合资管同比+17%至1068 亿元，加速主动转型，参股华安基金公募管理规模同比+26.9%至5969 亿元，其中非货公募规模同比+38.4%至3823 亿元，增持华安基金股权将进一步完善业务布局。

    衍生品业务规模大幅增长，上海证券股权转让落地增厚收益。资金类业务方面，利息净收入和投资业务收入分别为55.91 和119.78 亿元，同比分别-1.8%和+29.7%。利息净收入有所下滑主要系应付债券及应付短期融资款利息支出增长，其中两融、股权质押收入同比分别+19.8%和+0.5%，两融余额同比+17.6%至1040 亿元，市占率+0.2pct 至5.7%，股权质押规模同比-13.4%至304 亿元；投资业务增长主要系结构性行情中公司积极把握时机，叠加上海证券股权转让产生11.39 亿收益贡献业绩增量；金融资产规模较年初+11.5%至3579 亿元，其中衍生金融资产较年初+87.8%至42 亿元，2021 年 权益类场外衍生品累计新增名义本金同比+80.3%，权益类场外衍生品名义本金余额较上年末+97.8%。

    盈利预测及评级：股权激励和机制改革下公司经营活力持续释放，增持华安基金股权将补足公募基金板块弱项，强化大资管业务优势。我们调整公司2022-2023 年归母净利润159.78 和188.54 亿元，2022 年3 月31 日收盘价对应PE 分别为8.8 和7.4 倍，对应PB 分别为0.92 和0.82 倍，维持 “审慎增持”评级。

    风险提示：资本市场大幅波动风险、市场交易规模下滑风险、股票质押和债券投资出现信用风险。