事件：国泰君安发布2021年年报，全年实现营业收入428.17亿元，同比增长21.6%；实现归母净利润150.13亿元，同比增长35%。ROE为11.05%，较上年提升2.5个百分点。

    　　经纪业务收入稳定增长，财富管理转型进展顺利。21年公司经纪业务净收入95.1亿元，同比增12.7%。传统经纪业务市占率与佣金率趋于稳定，财富管理转型进展加速，公司2017-2021年代销金融产品月均保有规模复合增速26%，保持较快增速。21年公司大力开展投顾业务，服务客户人数超15万人，管理资产规模超83亿元。21年末君弘APP用户3790万，平均月活同比增加19%。21年末融资融券余额1040.4亿元，同比增17.6%。

    　　投资净收益大幅提升，衍生品业务快速增长。21年报表口径投资净收益116.2亿元，同比增32%，交易和代客衍生品业务带来的投资净收益是总体营收增长的重要驱动因素。公司交易类金融资产占全部资产比重三分之一左右，是主要的资产配置方向。此外，公司场内期权做市业务业内领先，场外权益类衍生品规模不断提升。2021年，权益类场外衍生品累计新增名义本金3891亿元，同比增长80.3%，其中场外期权累计新增1907亿元，收益互换累计新增1984亿元。跨境权益场外衍生品全年累计新增名义本金1488亿元，同比增长338.8%。我们预计衍生品业务是券商重要的业务转型方向，并且龙头集中度提升趋势明显。

    　　投行业务稳步增长，建立“投行+”生态圈。21年公司投资银行业务净收入达到40.6亿元，同比增长8.8%。21年公司承销融资总额同比增14.5%，其中股权融资同比增20.5%，债券融资同比增13.7%，并购融资同比下降13.5%。公司投行业务聚焦重点产业和重点区域，建立“投行+”生态圈带动公司机构业务和财富业务的发展。

    　　资管业务转型加速，产品多样化驱动增长。21年公司资管业务净收入17.9亿元，同比增16%。受监管影响21年末公司资管管理规模3842亿元，同比下降26.9%。

    　　但公司积极调整结构，集合资管规模1068亿元，同比增加17%。此外新增公募基金管理规模241亿，公募业务产品创新和转型驱动资管业务持续成长。

    　　维持A股“增持”评级。21年公司经营业绩保持稳步增长，各项业务均衡发展，运营效率持续提升，公司长期经营向好。展望未来在权益市场大发展的驱动下，资产管理市场空间有望进一步上升，公司的自营业务及经纪、机构业务等有望持续贡献稳定收益。鉴于22年市场波动加大，公司投资收益不确定性提升，我们调整22年和23年净利润分别为175.97亿元（下调7%）和207.87亿元（下调12.1%），并新增24年净利润预测243.22亿元，维持A股“增持”评级。

    　　风险提示：A股市场股价大幅波动，政策推动不及预期。