投资、资管、经纪驱动增长，战略改革深化引领发展公司2021 年实现营业收入428 亿元，同比+22%；归母净利润150 亿元，同比+35%，略高于我们的预期149 亿元。加权ROE 为11.05%，同比+2.51pct。Q4 归母净利润34 亿元，同比+56%。公司拟每10 股分配现金红利6.8 元。考虑到当前市场景气度有所下行，我们适当下调全市场成交额、两融规模假设，预计公司2022-2024 年EPS 为1.83/2.06/2.28 元（2022-23年前值为1.88/2.07 元），BPS 为17.61/18.85/20.21 元（2022-23 年前值为17.38/18.53 元），可比公司2022 年平均PB 估值（Wind 一致预期）为1.1倍，考虑到公司已完成“第一个三年”承上启下的各项关键任务，改革转型前景可期，给予公司2022 年PB 估值1.2 倍，目标价21.13 元（前值21.25元），维持买入评级。

    持续完善零售客户服务体系，财富管理转型深化公司21 年经纪净收入95 亿元，同比+13%，股票基金交易市占率4.23%，同比下滑0.42pct。公司着力打造零售客户科技平台，不断优化金融产品协同协作机制。富裕客户及高净值客户数同比+21.3%；君弘APP 用户同比+3.7%，年度平均月活同比+19%。财富管理转型深化，投资顾问人数同比+8%，排名行业第3 位；投顾业务服务的客户人数超过15 万人，AUM 约83 亿元，测算得户均规模约5.5 万元。代销金融产品月均保有规模1836 亿元，同比+29%。

    衍生品持续突破，旗下公募基金表现亮眼

    交易投资坚持发展低风险、非方向性业务。21 年投资类收入114 亿元，同比+26%（处置上海证券（未上市）股权贡献投资收益11.4 亿元）。21 年场外权益衍生品新增规模3891 亿元，同比+80%；场外权益衍生品余额1529亿元，同比+98%，过去三年保持快速增长。21 年资管净收入18 亿元，同比+15%；资管AUM 3842 亿元，较年初-27%。21 年华安基金营业收入/净利润分别为36/10 亿元，同比+35%/+41%。

    投行稳步增长，利息收入小幅下滑

    投资银行推行事业部制改革，“投行+”生态逐渐成型。21 年投行净收入41亿元，同比+9%；股权承销额同比-0.83%，排名行业第5 位；其中，IPO规模303 亿元，同比+40%；再融资规模713 亿元，同比-12%；债券承销规模8408 亿元，同比+19%。利息净收入56 亿元，同比-1%，21 年末两融余额1040 亿元，同比+17.6%，市场份额5.68%，同比+0.22pct；股票质押304 亿元，同比-13.4%；信用减值损失同比-74%至3.4 亿元。

    风险提示：业务开展不及预期，市场波动风险。