事件

    2022 年3 月30 日，国泰君安发布2021 年业绩，营收同比+21.64%，归母净利同比+34.99%

    2021 年，公司共实现营业收入428.17 亿元，同比+21.64%；实现归母净利润150.13 亿元，同比+34.99%；加权平均ROE 为11.05%，同比+2.51pct。截止2021 年末，公司总资产达7912.73亿元，较年初+12.57%；归母股东权益1471.24 亿元，较年初+7.11%。4Q21 营业收入同比+15.29%/环比+9.23%至109.11 亿元；归母净利润同比+55.68%/环比-6.73%至33.78 亿元。

    简评

    利润略超市场预期，投资/经纪业务驱动为主；其中上海证券股权重估产生非流动资产处置损益11.67 亿元。按利润表口径，公司的经纪业务/投行/资管/自营/利息净收入分别占营业收入的22.20%/9.49%/4.18%/26.72%和13.06%%；分别同比+12.72%/+8.76%/+15.96%/+26.02%和-1.77%。股票质押式回购减值准备同比减少带动信用减值损失同比-74.01%。

    经纪业务：市场活跃向好，股基市占率继续提升。2021 年，公司实现经纪业务手续费净收入95.05 亿元，同比+12.72%。（1）零售经纪及财富管理：传统经纪业务保持领先地位，财富管理转型加速推进。传统经纪业务方面，公司实现代理买卖证券业务净收入63.82 亿元，同比-5.75%，主因佣金率下降。受益于市场交易活跃，公司实现股基交易额23.35 万亿元，同比+27.26%，股基交易额市占率由4.16%提升至4.22%，佣金率由万分之4.80 降至万分之4.24。财富管理业务方面，公司代销金融产品业务净收入9.49 亿元，同比+117.33%。公司客户基础进一步夯实，年末富裕客户及高净值客户数较上年末+21.3%；金融产品销售额6839 亿元，同比+156.72%，月均保有量1836 亿元，同比-7.04%。公司共有3411 人获得投资顾问资格，较上年末增长8.0%，排名行业第3。（2）机构经纪：公司全面提升针对不同类型机构客户的综合服务能力，机构客户覆盖率稳步提升。

    公司交易单元席位租赁业务收入10.58 亿元，同比+42.51%。PB 交易系统交易量6.0 万亿元，同比+143.4%；期末客户资产规模4439.61 亿元，较上年末+52.6%；托管外包规模28131 亿元，较上年末+52.3%，其中托管私募基金数量排名证券业第2，托管公募基金规模继续排名证券业第1。（3）期货经纪：公司期货经纪业务净收入11.11 亿元，同比+131.17%，主要受益于期货市场交易活跃且公司市占率提升，公司2021 年期货成交金额58.97 万亿元，同比+42%，市场份额5.07%，同比+0.33pct。公司是首批获得基金投顾试点资格的券商，预计未来财富管理转型有望驱动经纪业务增长。

    投行业务：投行事业部改革显成效，各项市占率全面提升。公司实现投资银行业务净收入40.62 亿元，同比+8.76%。公司继续深化投行事业部制改革，21 年公司IPO 主承销额302.83 亿元，同比+39.64%，市场份额由上年的4.59%提升到5.05%，排名行业第6；再融资主承销金额712.95 亿元，同比-11.69%；债券承销金额8408.37 亿元，同比+19.0%，排名行业第4 位；过会的并购重组项目涉及交易金额156.35 亿元，排名行业第5 位。

    资管业务：增持华安基金，发力大资管业务。2021 年，公司实现资管业务手续费净收入17.92 亿元，同比+15.96%。国泰君安资管累计进行10 只大集合改造，年末资产管理规模为3842.25 亿元，较上年末-26.9%；公募产品布局顺利起步，年末公募基金管理规模241.18 亿元。国泰君安证裕实现净利润5.32 亿元，同比+62.69%；国泰君安创投实现净利润0.61 亿元，同比-64.94%；华安基金实现净利润10.06 亿元，同比+41.49%；年末华安基金管理资产规模6504.26 亿元，较上年末+24.0%，其中公募基金管理规模5968.62 亿元，较上年末+26.9%，非货公募基金管理规模3822.93 亿元，较上年末+38.4%。2022 年3 月，证监会已核准公司受让华安基金15%股权，受让后公司持股比例将增至43%，公司财富管理产业链布局进一步完善。

    自营业务：场外衍生品发展较快，经营杠杆稳步提升。2021 年，公司实现投资业务净收入114.39 亿元，同比+26.02%。21 年末公司金融投资规模2380.46 亿元，较上年末+29.36%，其中交易性金融资产规模2151.71 亿元，较上年末+52.18%；杠杆倍数由上年末的4.12 倍增至4.98 倍。权益类场外衍生品业务方面，公司场外期权累计新增名义本金1907.51 亿元，同比+12.90%；场外收益互换新增名义本金1983.61 亿元，同比+323.58%；跨境衍生品全年累计新增名义本金规模1487.91 亿元，同比+338.8%。固定收益业务方面，公司债券通市场份额5.44%，综合排名券商第2 位；利率互换累计成交名义本金1.97 万亿元，同比+8.2%。

    信用业务：两融收入微降，信用减值计提大幅减少。2021 年，公司实现利息净收入55.91 亿元，同比-1.77%。

    公司融资融券业务一方面加强机构客户综合金融服务，另一方面大力拓展融券券源，年末融资融券余额1040.40亿元，较上年末+17.6%，市场份额5.68%，较上年提升0.22pct；其中，融资余额966.94 亿元，较上年末+21.5%，市场份额5.65%，排名行业第3；融券余额73.46 亿元，较上年末-17.2%。公司股票质押业务持续优化资产结构和业务结构，年末股票质押业务待购回余额304.16 亿元，较上年末-13.4%；其中融出资金余额268.86 亿元，较上年末-8.0%，平均履约保障比例318%。

    估值与投资建议：考虑到公司全面均衡的业务布局、持续稳定的头部地位和对财富管理产业链的深度参与，我们预计公司2022-2023 年营业收入分别为478.28 亿元和538.37 亿元，归母净利润166.91 亿元和185.79 亿元；对应BVPS 约为17.47 元/股和18.52 元/股。按照1.1 倍PB 给予目标价19.22 元，维持“买入”评级。

    风险提示：海外地缘政治因素发酵；疫情发展导致市场波动；金融监管政策收紧。