业绩回顾

    　　2021 年业绩与快报一致

    　　公司2021 年营收同比+21.6%至428 亿元，盈利同比+35.0%至150 亿元，ROAE 同比+2.5ppt 至11.0%，与业绩快报一致；4Q21 净利润同比+55.7%/环比-6.7%至34 亿元，经纪及投行业务同比提升明显。此外，全年调整后业务及管理费率同比-2.9ppt 至42.1%、测算自有资产杠杆率较年初+0.3x 至4.7x。分红优厚，分红率达40.35%、对应2021 年A/H 股息率已达4%/8%。

    　　发展趋势

    　　机构与交易业务增势强劲、贡献半壁营收。2021 年分部收入同比+51%至203亿元、收入占比为47%。1）机构经纪：席位租赁收入同比+43%至10.6 亿元，PB 交易量（同比+143%）及客户资产（较年初+53%至4440 亿元）大幅提升，托管私募及公募基金数量居行业第2/第1。2）衍生品规模提升明显：

    　　期末权益场外衍生品名义本金较年初+98%至1529 亿元。3）交易性金融资产较年初+24%至2844 亿元，对应扣非投资收益率同比-0.3ppt 至4.0%。

    　　财富管理稳步提升、产品代销及期货经纪高增。2021 年分部收入同比+11%至137 亿元、收入占比为32%。1）经纪收入同比+13%至95 亿元（vs.市场成交额+25%），其中代销金融产品收入同比+117%至9.5 亿元（占经纪收入11%）、报告期产品月均保有量同比+29%至1836 亿元；期货经纪净收入同比+131%至11.1 亿元（占经纪13%）；投顾业务客户数超15 万人、资产管理约83 亿元。2）信用业务方面，两融利息收入同比+20%至73.2 亿元、期末余额较年初+18%至1040 亿元（市场份额5.7%、机构占比29%），表内股质规模持续压缩、较年初-9.5%至246 亿元。当期信用减值缓解，同比减少9.7 亿元至3.4 亿元、其中质押类业务减值转回约6 亿元。

    　　投行竞争力强化、投资管理相对平稳、国际业务有所回落。1）投行收入同比+12%至36 亿元、收入占比8.5%，股票IPO 承销额同比+40%、市占份额5.1%；债券承销份额有所提升。2）投资管理同比-4%至22 亿元、收入占比5%。其中国君资管AUM 较年初-27%至3842 亿元、收入同比-8%至20.7亿元、净利润-14%至6.1 亿元；华安基金非货公募AUM 较年初+38%至3823亿元，收入+36%至36.3 亿元、净利润+41%至10.1 亿元。3）国际业务收入同比-24%至26 亿元、收入占比6%，主因香港子公司投资交易业务拖累。

    　　盈利预测与估值

    　　因投资收益率下调，我们下调2022 年盈利3%至165 亿元，基本维持2023年盈利预测。国泰君安-A/H 当前分别交易于2022e 0.9/0.8x P/B、2023e0.9/0.7x P/B（剔除永续债）。维持A 股跑赢行业及目标价22.0 元（对应2022/23e 1.3/1.2x P/B（剔除永续债）及40%空间）、维持H 股中性评级及目标价13.2 港币（对应2022/23e 0.7/0.6x P/B（剔除永续债）及25%空间）。

    　　风险

    　　交易额大幅萎缩、市场剧烈波动、监管政策不确定性。