公司发布2021 年三季报，前三季度营业收入319.1 亿元、同比+24%，归母净利润116.4 亿元、同比+30%；加权平均ROE 为8.6%，同比增1.7pct。单三季度营业收入99.9 亿元，同比+0.6%，归母净利润36.2 亿元，同比3.5%。

    　　分析判断:

    　　证券自营贡献收入增量的46%，管理费用率大幅下降收入结构来看，证券自营业务收入占比最高，为29%，经纪业务、其他业务均占比22%，利息净收入占比14%，投行、资管、股权投资占比分别为7%、4%、1%。

    　　从增量收入贡献度来看，证券自营业务收入贡献收入增量的46%；大宗商品业务收入贡献39%；经纪、股权投资与资管业务分别贡献10%、5%和4%；投行业务与利息净收入贡献为负。

    　　管理费用率大幅下降，以管理费用/（营业收入-其他业务支出）来看，前三季度该比例为40.5%，同比降2.1pct。

    　　证券自营收益大增45%，扣非后仍增26%

    　　前三季度证券自营业务收入92.7 亿元，同比+45%，扣除上海证券价值重估的11.7 亿元非经常性损益后收入81.0 亿元，同比+26%。公司适度增加杠杆，投资资产达到3355 亿元，同比+14%；年化投资收益率3.93%，同比+0.89%；扣非年化收益率3.43%，同比+0.40%。公司交易投资坚持低风险、非方向性发展，客需交易转型下，场外权益衍生品业务优势凸显，规模和盈利水平大幅提升。

    　　资管收入同比+21%，继续补齐公募基金短板

    　　大资管时代来临，公司积极转型主动管理，前三季度公司资管业务收入14.3 亿元，同比+21%。公募基金补短板成效显著，上半年获批公募基金业务资格，增持华安基金并成为第一大控股股东，完成首批产品创设和申报，同时落地全国首批REITS业务，持续推动资管业务发展。

    　　经纪业务持续增长，投行业务收入略降

    　　2021 年前三季度，经纪业务收入71 亿元，同比+9%。公司着力打造零售客户服务体系，推进数字化管理中心试点，投顾队伍建设强化，财富管理业务转型加快。

    　　前三季度投行业务收入23.9 亿元，同比-6%，其中IPO 融资规模188.8 亿元，市场份额5.0%，同比持平；再融资、核心债券融资金额分别为124 亿元、3094 亿元，市场份额分别为2.8%、5.8%。公司持续深化投行事业部制度改革，聚焦核心产业和区域，项目储备较为丰富。

    　　投资建议

    　　公司坚持“稳中求进、强基固本”的总基调，行业头部地位稳固，连续14 年AA 监管评级，综合金融服务能力凸显；公司深化经营机制改革，在股权激励计划下，经营活力持续强劲，经纪业务稳健增长，资管业绩增速明显，持续主动管理业务转型，发力衍生品等创新业务，增持华安基金补齐公募短板。

    　　考虑市场环境好于预期原因，我们上调公司 21-23 年 营收391.93/424.43/461.57 亿元的预测至430.25/460.02/482.79亿元， 上调 21-23 年 EPS1.41/1.53/1.66 元的预测至1.59/1.74/1.80 元，对应2021 年10 月29 日17.52 元/股收盘价，PE 分别为11.03 /10.07/ 9.71 倍，维持公司“买入”评级。

    　　风险提示

    　　股债市场大幅波动自营投资收益下滑；股票市场波动股票质押业务风险;行业人才竞争致管理费率大幅提升。