事项：

    　　公司发布2021 年三季报，营收319.1 亿元（同比+24.0%）；归母净利润116.4亿元（同比+30.0%）；ROE 8.62%，较上年同期增长1.73 个百分点。

    　　评论：

    　　经纪业务收入环比高增，华安基金贡献收益提升明显。第三季度市场交投活跃度提升，股票日均成交量1.30 万亿元（同比+23.6%）。公司第三季度经纪业务收入28.6 亿元（同比+0.6%，环比+33.8%），占总收入比重28.7%，同比无明显变化。资管业务收入4.0 亿元（同比-13.1%，环比-24.1%），占总收入比重4.0%，同比降低0.6 个百分点。对联营及合营企业投资收益（以华安基金为主）1.5 亿元（同比+259.5%，环比+7.1%），同比高增的原因一方面是居民资产配置转型，华安基金受益明显，另一方面是公司持续增加对华安基金持股比例。

    　　投行业务在高基数下有所回撤，前三季度来看总体表现稳健。第三季度投行业务收入7.0 亿元（同比-49.1%，环比-31.2%），占总收入比重7.0%，同比降低6.8 个百分点。在上年三季度高基数基础下，三季度投行业务收入有所回撤。

    　　三季度注册制及再融资新规释放业务红利，投行业务同比高增。今年在上年高基数下今年行业第三季度投行业务收入大多有所回撤。公司前三季度投行业务表现良好，IPO 主承销规模161.5 亿元（同比-1.8%），市占率4.7%，较上年降低0.76 个百分点；再融资规模815.6 亿元（同比+47.3%），市占率10.9%，较上年提升3.6 个百分点；企业债及公司债主承销规模1415.9 亿元（同比+25.3%），市占率5.96%，较上年提升0.96 个百分点。

    　　自营业务稳健增长，信用业务表现有所下滑。第三季度重资本业务收入38.0亿元（同比-5.1%，环比-11.9%），占总收入比重38.0%，较上年降低2.3 个百分点。自营业务收入占重资本业务收入比重40.3%，较上年提升2.8 个百分点。

    　　公司杠杆倍数4.26 倍，同比提升0.13 倍；自营业务收入25.8 亿元（同比+10.1%，环比+0.4%）；自营业务资产规模3326.3 亿元（交易性金融资产+债权投资+其他债权投资）。同业可比券商自营业务收入多有所下滑，公司自营业务业绩保持稳健。信用业务收入38.2 亿元（同比-2.3%，环比-8.9%），其中两融业务规模1083.2 亿元，市占率5.9%，同比下滑0.26 个百分点；股质业务规模持续压降，规模为532.2 亿元（同比-4.7%，环比-4.4%）。信用减值损失转回1.1亿元，信用资产质量或有所向好。

    　　投资建议：公司上半年营业收入、净利润均实现同比高增，增速高于行业水平。

    　　自营业务收入回升贡献业绩的最大增量，其他各业务亦快速增长，协同发力实现业绩高增。公司业绩增速符合预期，因此我们维持2021/2022/2023 年EPS预期为1.68/2.03/2.46 元，BPS 分别为15.39/16.54/17.94 元，对应PB 分别为1.14/1.06/0.98 倍，ROE 分别为10.93%/12.29%/13.70%。我们给予2021 年业绩1.57 倍PB 估值，维持目标价24 元，维持“推荐”评级。

    　　风险提示：创新业务发展受阻，金融监管趋严，“新冠”疫情反复。