【事件】 国泰君安发布2021 年三季报，实现营业收入319 亿元，同比+24%；实现归母净利润 116 亿元，同比+30%，加权平均ROE 8.62%，同比增加1.73 个百分点，BVPS16.14 元，同比+6.3%，2 月起不再对上海证券实行并表，扣除重估对投资收益及营业收入11.6 亿元影响后，累计营收同比+19%，扣非归母净利润同比+18%；单季21Q3 营收环比20Q2 -9%，归母净利环比+0.6%。

    　　收入同比：投资类收入优于同业，合计同比+49%（扣除重估影响同比+31%，），资管、经纪业务净收入同比增长21%/9%，利息、投行净收入同比-3%/-6%,其中利息收入同比+11%，利息支出同比+21%；收入占比角度，投资类占比同比上升5个百分点至30%（扣除重估影响后同比+3 个百分点至28%），排名各业务首位，信用、经纪、投行小幅下滑2-3 个百分点。

    　　收入环比：经纪净收入、总投资收入环比+33%、+0.8%，其中公允价值波动大幅提升，环比+2443%，投行、信用、资管业务净收入环比-31%/-30%/-24%。

    　　分业务条线来看：

    　　部门优化设置，投资类业务收入优于同业。公司优化部门设置、绩效考核机制，有助于投资能力的进一步提升，单季度投资类业务收入实现小幅增长，前三季度扣除一季度上海证券重估11.6 亿元后投资类总收入+31%，优于同业，合营联营企业投资3.88 亿，同比+447%，公司10 月末增持华安基金股权比例至43%，后续归母收益增长可期；资产方面，截止21Q3 末，公司交易性金融资产环比+8%，其他债券投资环比+3%，其他权益工具环比-2%，我们认为，公司不断提升投资交易与客户服务能力，截止中报新增权益类场外衍生品名义本金1365 亿，同比+89%，利率互换累计成交名义本金1.16 万亿元，排名券商第2 位，未来有望继续通过权益、FICC 业务服务于客户不断提升的风险管理需求，收入贡献可期。

    　　首批获得买方投顾试点，财富管理转型提速，资管获取公募牌照，增持华安基金15%股权，公募产品竞争力增强。公司首批获得买方投顾业务试点，策略数量位居行业第二，已打造17 只产品，策略业绩排名行业前列，截止中报公司代销金融产品收入4.4 亿，同比+488%，占经纪业务净收入比重12%；资管业务方面，2021年4 月国君资管正式进行公募展业，大集合转型提速，业务结构持续优化，收入压力有望改善，10 月末公司增持华安基金15%股权，持股比例提升至43%，公募产品端布局持续完善，截止21Q3，华安基金管理净值规模5444 亿元，相比2020年末+18%。

    　　单季度信用减值损失转回。截止21Q3 末，公司融出资金环比-5%，买入返售金融资产环比-4%，预计受规模收缩影响，单季度利息收入环比-9%；利息支出环比+6%，预计受卖出回购金融资产、应付债券环比+5%、+8%影响；信用减值损失转回1.05 亿，前三季度累计3.25 亿，同比-2%。

    　　投行改革效果有望逐步显现。根据wind 发行日统计，公司IPO/再融资/债券承销（券商行业）市占率分别为5%/8.4%/7.3%，同比持平/+0.8%/+0.9%，股权承销规模相对稳健，债券承销实现良好增长，净收入同比-6%，根据wind 统计，公司目前IPO 未上市储备项目46 家，排名行业第三位，公司推进事业部制的改革，投行业务具备提升空间。

    　　投资建议：我们预计2021E/2022E/2023E 年归母净利润+30%/+16%/+14%（前值+43%/+21%/+17%），对应EPS 1.62/1.88/2.15 元，BVPS 16.5/17.9/19.6 元。

    　　风险提示：公司管理层发生重大变动；二级市场持续低迷；金融监管发生超预期变化。