21 前三季度归母净利润增速稳健，改革转型前景可期21 年前三季度归母净利润116 亿元，同比+30%；扣非后归母净利润101亿元，同比+18%（21 年前三季度所持上海证券(未上市)股权价值重估产生投资收益12 亿元）；营业收入319 亿元，同比+24%。加权ROE 为8.62%（未年化）。整体来看，前三季度经纪、资管、投资类收入上行，投行和利息略有下滑。Q3 归母净利润36 亿元，环比+0.6%，单季度投资业绩韧劲较优。我们维持2021-2023 年EPS1.68/1.88/2.07 元，BPS16.34/17.38/18.53元。可比公司2021PBWind 一致预期平均数1.3 倍，给予2021 目标PB1.3倍。维持买入评级，维持目标价21.25 元。

    　　经纪及财富管理加快推进高质量转型，投行着力深化改革公司着力打造零售客户服务体系，优化客户端平台功能，加快推进财富管理高质量转型发展。Q3 经纪净收入环比+34%，略优于市场（Q3 市场股基成交额环比+29%）。21 年前三季度累计经纪净收入71 亿元，同比+9%。投行深耕重点产业，扎根重点区域，聚焦重点品种。21Q3 单季度IPO 承销金额排名行业第4，再融资承销额排名行业第5，债券承销额排名行业第3。Q3投行净收入环比-31%，预计主要受项目节奏影响。前三季度累计投行净收入24 亿元，同比-6%，略有下滑。

    　　投资业绩彰显韧劲

    　　交易投资业务稳步提升交易定价能力和客户服务能力，积极向客需业务转型。权益投资坚持相对收益策略和绝对收益策略并行，固定收益投资把握境内外市场配置及交易机会，场外权益衍生品业务加强产品创新、提升跨境业务能力。21Q3 单季度投资类收入25.8 亿元，与Q2 基本持平，在三季度市场波动下彰显一定韧劲。21 年前三季度累计投资类收入92.7 亿元，同比+44%；剔除上海证券股权重估值的非经常性损益影响后，累计投资类收入同比+26%，是利润增长重要驱动。

    　　资管提升专业能力，信用业务平稳发展

    　　资管搭建一体系投研体系，加强核心人才队伍建设，全面提升投研专业能力。

    　　2021 年前三季度资管净收入14.3 亿元，同比+21%。21Q3 单季度资管净收入环比-24%。信用业务方面，融资融券业务在坚持逆周期调节的基础上，打造全方位的分类分级服务体系，加强机构客户及高净值客户服务。股票质押持续优化资产结构和业务结构。但利息收入在Q3 单季度市场两融规模提升背景下仍然环比-9%，表现相对较弱。21 年前三季度利息净收入44 亿元，同比-3%，略有下滑主要系利息支出增速快于利息收入。

    　　风险提示：业务开展不及预期，市场波动风险。