3Q21 业绩符合我们预期

    　　国泰君安公布1-3Q21 业绩：营收同比+24%至319 亿元，归母净利润同比+30%至116 亿元，报告期ROAE 同比+1.7ppt 至8.6%；对应3Q21 单季归母净利润同比+4%/环比+1%至36 亿元、单季ROAE 2.7%，业绩符合预期。测算公司期末自有资产杠杆率环比稳定在4.6x，3Q 单季调整后业务及管理费率同比-1.2ppt /环比+1.7ppt 至41.9%。

    　　发展趋势

    　　投资业务表现稳健是公司整体业绩的稳定剂。剔除联营及合营后3Q 投资收入同比+10%/环比+1%至25.8 亿元、收入贡献（总收入剔除其他业务收入）32%，对应单季年化投资收益率同/环比均-0.3ppt 至4.0%，业绩稳定性优于同业、我们预计公司方向性股票投资规模控制在较低水平。

    　　利息类收入略降、压低利息净收入表现。3Q 利息净收入同比-27%/环比-30%至12.2 亿元、收入贡献15%，其中：1）利息收入同比-2%/环比-9%至38.2 亿元，对应融出资金余额同比+15%/环比-4.5%至1083 亿元、其他债权投资规模同比+3.7%/环比+3.5%至394 亿元，我们预计资产端收益率有所下行。2）利息支出同比+16%/环比+6%至26.0 亿元，主要来自负债规模扩张、预计资金成本保持平稳。3）3Q 资产减值转回0.9 亿元（vs.

    　　3Q20/2Q21 分别减值2.2 亿元/4.0 亿元），资产质量持续夯实。

    　　经纪业务增速弱于市场表现。3Q 经纪收入同比+1%/环比+34%至28.6 亿元（vs.市场交易额同比+20%/环比+58%）、收入贡献达36%，收入占比高于可比大型券商、体现其扎实的零售金融业务基础。

    　　投行业务同环比有所回落。受公司去年同期业绩高基础及股权融资市场回落影响，公司3Q 投行收入同比-49%/环比-31%至7.0 亿元、收入贡献降至9%，vs.市场股票承销额同比-32%/环比+2%，债券承销额同比+4%/环比+10%。

    　　券商资管业务表现承压、华安基金股权比例进一步提升。3Q 资管收入同比-13%/环比-24%至4.0 亿、收入贡献仅5%。公司于10 月27 日签署受让上海上国投资管公司所持华安基金15%股权的转让协议，交易完成后公司持有华安基金股权比例提升至43%、持续加强资管业务实力。

    　　盈利预测与估值

    　　因调整投资假设，上调21/22 年盈利3%/2%至145 亿元/160 亿元。国君-A/H 交易于21e 1.1x/0.6x P/B。维持A 股跑赢行业及目标价22 元（21e1.3x P/B、26%上浮空间）、维持H 股中性及目标价13.2 港币（21e 0.7xP/B、24%上浮空间）。

    　　风险

    　　交易额大幅萎缩、市场剧烈波动、监管政策不确定性。