投资要点：公司经纪业务收入市占继续保持行业前列；着力推进财富管理转型和IPO 业务，整体竞争力稳中有升；主动管理占比显著提升。

    合理价值区间为23.09-28.04 元，维持“优于大市”评级。

    【事件】国泰君安2021 年前三季度实现营收319.07 亿元，同比+24.0%；归母净利润116.35 亿元，同比+30.0%；对应EPS 1.29 元，对应ROE 8.62%，同比+1.73pct。前三季度业绩上升主要由于资管及自营业务表现良好。第三季度实现营业收入99.88 亿元，同比+0.6%，归母净利润36.22 亿元，同比+3.5%。业绩表现逊于前三季度主要由于投行业务收入减少和利息支出增加。

    经纪业务较平稳提升，财富管理高质量发展。2021Q1-3 公司实现经纪业务收入71.00 亿元，同比+9.3%。三季度末融出资金1083 亿元，较年初+8.94%。2021年前三季度全市场日均股基交易额11057 亿元，同比+22.2%，两融余额18415亿元，较年初+13.7%。公司加快推进财富管理高质量转型发展，加强投顾队伍建设，加大金融产品销售力度，提升资产配置能力。

    投行业务收入略有下滑，股债承销规模分别+28%和+27%。2021Q1-3 公司实现投行业务收入23.89 亿元，同比-6.0%。股权业务承销规模同比+28%，债券业务承销规模同比+27%。股权主承销规模1093 亿元，排名第4；其中IPO 19 家，募资金额189 亿元；再融资41 家，承销规模904 亿元。债券主承销规模5728亿元，排名第4；金融债、公司债、地方政府债承销规模分别为1643 亿元、1536亿元、1082 亿元。IPO 储备项目144 家，排名第4，其中主板19 家，创业板14家，科创板21 家。

    资管业务转型顺利，资管收入大幅提升。2021Q1-3 公司实现资管收入14.27 亿元，同比+20.9%。国泰君安资管加快建设高质量的投研框架体系，ABS、量化、FOF 等创新业务取得突破，累计完成7 只大集合参公改造，并取得中国证监会公募基金业务资格核准。截至2021 年6 月末，公司受托资管规模4580 亿元，较年初-12.9%，其中主动管理规模3476 亿元，较年初-4.0%；主动管理占比75.9%，较年初提升7.1 个百分点。国泰君安资管主动管理资产月均规模排名行业第3 位。

    投资风格稳健，自营收益保持增长。2021Q1-3 公司实现投资净收益（含公允价值）92.67 亿元，同比+44.6%；三季度投资净收益（含公允价值）25.79 亿元，同比+10.1%。 我们认为，2021 年以来，公司自营投资准确把握大类资产配置机遇，取得较好投资回报。

    【投资建议】我们预计公司2021-2023E 年每股净利润分别为1.63、1.76、1.91元，每股净资产分别为16.49、17.70、19.00 元。参考可比公司估值水平，以及考虑到公司债券承销优势明显，经纪收入市场份额居前，我们给予其2021 年1.4-1.7x P/B，对应合理价值区间为23.09-28.04 元，维持“优于大市”评级。

    风险提示：市场持续低迷导致业务规模下滑，市场监管进一步加强。