投资要点

    　　国泰君安发布2021 年三季报，报告期内分别实现营业收入和归母净利润319.07和116.35 亿元，同比分别+24.0%和+30.0%；加权平均ROE 同比+1.73 个pct至8.6%；单三季度分别实现营业收入和归母净利润99.88 和36.22 亿元，同比分别+0.6%和+3.5%。

    　　收费类与资金类业务共振驱动增长，成本管控持续优化增厚利润。2021 年前三季度公司分别实现收费类和资金类业务收入112.71 和140.34 亿，同比+8.3%和+27.6%，市场交投活跃下经纪、资管手续费均有良好增长，积极把握阶段性行情及上海证券股权转让贡献较好投资收入；管理费用同比+11.9%至105.07亿元，费用率同比-2.16pct 至42.1%，整体运营效率持续优化；信用减值损失同比-1.7%至3.25 亿，经过前期充分计提，风险持续出清，资产质量得以夯实。

    　　经纪资管延续增长，增持华安基金强化竞争力。收费类业务方面，经纪、投行、资管分别实现手续费收入71.00、23.89 和14.27 亿元，同比分别+9.3%、-6.0%和+20.9%。前三季度市场累计股基成交额同比+21.4%，公司经纪收入增速弱于行业主要系上海证券出表后市占率有所下降；股权承销略有放缓，IPO/增发/债承规模同比分别+0.2%/-3.1%/+29.4%，预计主要与项目发行节奏相关；资管业务延续高增长，截至6 月末主动资管规模3476 亿，主动占比提升至75.9%，受让华安基金股权完成后公司持股比例增至43%，将有力增厚大资管业绩。

    　　把握阶段性行情叠加上海证券股权转让，投资收入同比大增。资金类业务方面，投资收入和利息净收入分别为96.55 和43.78 亿，同比分别+49.1%和-3.1%；结构性行情中积极把握投资时机，叠加上海证券股权转让产生11.39 亿投资收益，投资业务贡献良好业绩增量，金融资产头寸较年初+5.2%至3,355 亿，主要系交易性金融资产较年初+17.7%至2,693 亿元；融出资金、买入返售金融资产同比分别+14.5%、-6.2%至1,083.22、532.17 亿元，带动利息收入同比略降。

    　　股权激励和机制改革下公司经营活力得以持续释放，增持华安基金股权将进一步补足公募基金板块相对弱项，强化大资管业务竞争优势。我们调整了盈利预测，预计公司2021-2022 年归母净利润分别为149.79 和170.58 亿元，对应10月29 日收盘价的PE 分别为10.39 和9.12 倍、PB 分别为1.10 和0.99 倍，维持“审慎增持”评级。

    　　风险提示：资本市场大幅波动风险、宏观经济下行风险、市占率提升不及预期风险、融资融券和股票质押出现信用风险。