事件

    　　国泰君安披露2021 年半年度报告。上半年度，公司实现营业收入219.18 亿元，同比+38.62%；实现归母净利润80.13 亿元，同比+46.93%；加权平均ROE 为5.95%，同比+1.79 个百分点。截至上半年末，公司总资产7338.46 亿元，较年初+4.40%；归母股东权益1399.27 亿元，较年初+5.79%；每股净资产为14.46 元（不含永续债等其他权益工具），较年初+2.01%。

    　　简评

    　　业绩略超预期，ROE 创2016H1 以来新高。截至上半年末，公司杠杆倍数4.26 倍，较年初+0.16 倍；公司所持上海证券股权的重估值，带来一次性收益11.57 亿元，驱动ROA 提升。依托杠杆倍数和ROA 的双重提升，公司ROE 增至5.95%，创2016H1 以来新高。按照利润表口径，经纪/投行/资管/投资和信用业务净收入占营业收入的比重分别为19%/8%/5%/31%和14%，投资业务的占比较去年同期提升5 pct。

    　　财富管理：代销收入同比增长近五倍，两融余额破千亿。上半年，公司实现经纪业务手续费净收入42.38 亿元，同比+16.06%；实现利息净收入31.57 亿元，同比+10.63%。（1）传统经纪业务方面，公司股基交易额9.78 万亿元，同比+23.35%，市占率4.22%。

    　　（2）代销业务方面，公司加大金融产品销售力度，提升资产配置能力，代销金融产品业务收入4.45 亿元，同比+480.83%；金融产品销售额2664 亿元，同比+6.7%；金融产品月均保有量1975亿元，同比+22.0%；富裕客户及高净值客户数较上年末增长11.2%。（3）两融业务方面，公司融资融券余额 1006.8 亿元，较上年末+13.8%，市场份额5.64%，较上年提升0.18 pct。（4）股票质押业务方面，公司股票质押融出资金余额277.9 亿元，较上年末-4.9%，买入返售金融资产减值准备净转回0.01 亿元。

    　　投资银行：深化事业部改革，总承销规模居行业第四。上半年，公司实现投行业务手续费净收入16.93 亿元，同比+44.48%。公司深化事业部制改革，推动承销规模持续增长：IPO 承销金额80.2 亿元，同比+217.5%，市场份额3.72%；可转债承销金额283.1 亿元，同比+130.0%，排名行业第2 位；债券承销金额3478.1 亿元，同比+31.9%，排名行业第4 位；证监会审核/注册通过的并购重组项目涉及交易金额153.9 亿元，同比+116.8%，排名行业第1 位。

    　　机构&交易：场外衍生品规模大增，FICC 市占率领衔行业。上半年，公司实现投资业务收入66.89 亿元，同比+64.54%。截至上半年末，公司金融投资余额3140.98 亿元，较上年末-1.49%；投资收益率由去年同期的4.1%增至4.4%。（1）权益业务方面，公司权益类场外衍生品累计新增名义本金1364.6 亿元，同比+88.6%，其中场外期权累计新增名义本金850.3 亿元，同比+45.0%，收益互换累计新增名义本金514.4 亿元，同比+275.0%。（2）FICC 业务方面，公司债券通市场份额 6%，交易量超1800 亿元，综合排名券商第2 位，利率互换累计成交名义本金1.16 万亿元，排名券商第2 位。

    　　资产管理：主动管理占比近八成，华安基金稳健发挥。上半年，公司实现资管业务手续费净收入10.30 亿元，同比+42.37%。（1）券商资管业务方面，国泰君安资管正式获得公募牌照并申报首批产品，上半年末资产管理规模为4580 亿元，较上年末-12.9%，其中主动管理资产规模3476 亿元，占比75.90%。（2）基金管理业务方面，华安基金的整体投资业绩表现稳健，上半年末公募基金管理规模5257 亿元，较上年末+11.8%，非货币公募基金管理规模2979 亿元，较上年末+7.9%。

    　　投资建议：维持“买入”评级。证券业供给侧改革持续推进，在“扶优限劣”的监管思路下，资本实力雄厚（净资产规模排名行业前三）、风控制度完善（连续14 年获得证监会A 类AA 级评级）、创新能力突出（FICC及衍生品交易、金融科技、私募股权基金均有领先布局）的国泰君安将是首要受益者之一。我们预计2021-2022年公司归母净利润为139.14 亿元/167.40 亿元，每股收益为1.56 元/1.88 元，每股净资产为15.23 元/16.47 元（不含永续债等其他权益工具），2021 年末市净率为1.50 倍，对应目标价22.80 元，维持对国泰君安（601211.SH）“买入”评级。

    　　风险提示：股市行情及交易活跃度低迷；证券业监管政策趋严。