投资要点：公司经纪业务收入市占继续保持行业前列；着力推进财富管理转型和IPO 业务，整体竞争力稳中有升；主动管理占比显著提升。

    合理价值区间为23.07-28.02 元，维持“优于大市”评级。

    【事件】国泰君安2021 年上半年实现营收219.2 亿元，同比+38.6%；归母净利润80.13 亿元，同比+46.9%；对应EPS 0.89 元，对应ROE 5.95%；二季度实现营业收入109.7 亿元，同比+13.5%，归母净利润36.0 亿元，同比-0.7%。我们认为，公司净利润增长主要得益于其自营、投行、资管业务收入的快速增长。

    经纪业务较平稳提升，财富管理高质量发展。2021 年上半年公司经纪业务实现收入42.38 亿元，同比+16.1%。2021 年上半年全市场交投活跃，全市场日均股基交易额9662 亿元，同比+21.4%，两融余额17841 亿元，较2020 年末+10.2%。

    受益于市场交易量提升，公司经纪业务增长稳健。公司加快推进财富管理高质量转型发展，加强投顾队伍建设，加大金融产品销售力度，提升资产配置能力。2021年上半年公司金融产品销售额3429 亿元、同比增长241.9%，产品月均保有量2543 亿元，同比增长50.7%。代销金融产品收入为4.5 亿元，同比大幅增长481%。

    2021 年上半年公司富裕客户与高净值客户较上年末增长11.2%；手机终端君弘APP 上半年平均月活556 万户，同比增长9.9%。

    发力IPO 业务成效显著，IPO 承销规模增势强劲，项目储备丰富。2021 年上半年公司实现投行业务收入16.93 亿元，同比+44.5%。股权主承销规模777 亿元，同比+147%，排名第3；其中IPO 10 家，募资金额71 亿元；增发及配股15 家，承销规模138 亿元。债券主承销规模3452 亿元，同比+40%，排名第4；公司债、金融债、地方政府债承销规模分别达989 亿元、981 亿元、671 亿元。IPO 储备项目177 家，排名第6，其中主板21 家，创业板27 家，科创板40 家。

    资管业务转型顺利，资管收入大幅提升。2021 年上半年公司实现资管收入10.30亿元，同比+42.4%。国泰君安资管加快建设高质量的投研框架体系，ABS、量化、FOF 等创新业务取得突破，累计完成7 只大集合参公改造，并取得中国证监会公募基金业务资格核准。截至2021 年6 月末，公司受托资管规模4580 亿元，较年初-12.9%，其中主动管理规模3476 亿元，较年初-4.0%；主动管理占比75.9%，较年初提升7.1 个百分点。国泰君安资管主动管理资产月均规模排名行业第3 位。

    投资风格稳健，自营收益保持增长。2021 年上半年公司实现投资净收益（含公允价值）66.89 亿元，同比+64.5%。其中一季度投资净收益为41.2 亿元，同比+5035%；二季度投资净收益为25.7 亿元，同比-35.6%。我们认为，一季度投资收益大幅增加的原因主要为上年同期基数较低，二季度投资收益下滑的原因是A股与港股整体下挫。我们认为，2021 年以来，公司自营投资准确把握大类资产配置机遇，取得较好投资回报。

    【投资建议】我们预计公司2021-2023E 年每股净利润分别为1.60、1.72、1.87元，每股净资产分别为16.48、17.66、18.95 元。参考可比公司估值水平，以及考虑到公司债券承销优势明显，经纪收入市场份额居前，我们给予其2021 年1.4-1.7x P/B，对应合理价值区间为23.07-28.02 元，维持“优于大市”评级。

    风险提示：市场持续低迷导致业务规模下滑，市场监管进一步加强。