国泰君安发布2021 年中报，报告期内分别实现营业收入和归属净利润219.2 亿元和80.1 亿元，同比分别+38.6%和+46.9%；扣非后归属净利润64.7 亿元，同比+27.6%；加权平均净资产收益率同比增加1.79pct 至5.95%；剔除客户资金后的经营杠杆较年初持续提升8.2%至4.43 倍。

    　　事件评论

    　　自营业务带动公司上半年业绩增长，资管和投行表现优异。2021 上半年公司自营业务实现收入69.3 亿元，同比+69.2%，收入占比回升至30%以上；投资收益中剔除上海证券股权转让收益11.7 亿元后仍同比+40.6%。上半年公司积极调整头寸金融资产较年初-1.5%至3141 亿元，二季度公允价值变动降至1.0 亿元环比-82.5%。上半年公司投行和资管净收入分别同比+44.5%和+42.4%至16.9 亿元和10.3 亿元，股权承销和债权承销规模分别为418.5 亿元和3478 亿元，同比分别+37.3%和+31.9%；国君资管规模4580 亿元，较上年末-12.9%，业绩报酬带动资管收入大幅增长。

    　　组织结构设置调整积极拓展机构业务。公司7 月做出新的机构设置，旨在完善公司机构客户服务体系和服务模式，推动提升公司机构客户综合服务效能。公司2021年上半年机构客户数5.0 万户，较年初+5.5%，PB 交易系统交易量2.3 万亿元，同比+165.2%，期末客户资产3622 亿元，较年初+22.7%，期末托管外包类产品规模2.27 万亿元，较年初+22.7%。

    　　国际业务增长靓眼。国际业务上半年分别实现营业收入和净利润17.7 亿元和9.8亿元，同比分别+64.8%和+114.0%，归属净利润贡献提升至11.9%同比+3.9pct，主要由于境外子公司国君国际上半年净利润同比+54.8%至7.8 亿元。

    　　看好公司作为行业龙头在机构经纪业务领域的持续拓展，预计公司2021-2022 年归属净利润分别为139.88 和172.36 亿元，对应PE 分别为11.98 和9.72 倍，对应PB 分别为1.19 和1.06 倍，给予买入评级。

    　　风险提示

    　　1. 市场交投活跃度大幅下降；

    　　2. 利率快速上行。