国泰君安2020 年上半年实现营业收入219.18 亿元，同比+38.6%；实现归母净利润80.13亿元，同比+46.9%，加权平均ROE 为5.95%，较上一年同期增加1.79 个百分点。

    　　评论：

    　　经纪业务收入持续位居行业第一，财富管理转型提速。（1）经纪业务手续费净收入42.4 亿元（同比+16%），占总收入比重19.3%，较上年同期下降3.8 个百分点。市场交投活跃度提升、风险偏好回暖。股基日均成交额9087 亿元（同比+19.9%）。（2）代理买卖证券业务净收入持续位居行业第一。经纪业务佣金率4.53%%，较上年降低0.26%%。股票交易量市占率提升0.16 个百分点。（3）财富管理转型提速，富裕客户数量快速增长。君弘APP 用户数3738 万户，较年初增长2.2%；富裕及高净值客户数较年初增长11.2%。

    　　IPO 业务高增推动投行业务增长。（1）投行业务手续费净收入16.9 亿元（同比+44.6%）。

    　　收入占比7.7%，较上年同期增长0.3 个百分点。业务收入增速远高于行业平均增速（17.8%）。注册制改革释放业务增长空间，注册制下投行业务头部聚集性有所显现。

    　　（2）IPO 业务贡献投行业务最大增量。股权承销额418.5 亿元（同比+37.3%），排名行业第5。其中，IPO 承销金额80.2 亿元（同比+217.5%）。（3）债券承销金额3,478.1亿元（同比+31.9%），排名行业第4 位。并购重组项目涉及交易金额153.9 亿元（同比+116.8%），排名行业第1 位。

    　　资管业务转型主动进程加速。（1）资管业务手续费净收入10.3 亿元（同比+42.3%），收入占比4.7%，较上年同期提升0.1 个百分点。资产管理大时代来临，行业迎来高速发展期。（2）国君资管资产管理规模4580 亿元（同比+12.9%），其中主动型规模占比75.9%。报告期内公司完成7 只大集合公募化改造，主动管理资产月均规模位居行业第三。（3）华安基金利润分红1.19 亿元（同比+124.5%）。华安基金非货基资产净值2979 亿元（同比+7.9%）。上半年公司对华安基金追加6.87 亿元投资，对华安基金持股比例由20%提升至28%。

    　　信用业务风控良好，自营业务收入同比高增。（1）重资本业务收入占比回升。重资本业务净收入（投资收益+公允价值变动损益+利息净收入）100.8 亿元（同比+45.1%），占总收入比重46%，较上年提升2.1 个百分点。其中信用业务收入占比53.6%（较上年降低8.7 个百分点），自营业务收入占比46.4%。（2）利息收入79.9 亿元（同比+18.2%），信用业务融出资金1134.6 亿 元（同比+44.9%），增速略低于行业平均（53.3%）。两融市占率6.36%（较上年降低0.37 个百分点），两融减值损失计提率0.22%。买入返售金融资产规模556.7 亿元（同比+17.16%），股质业务规模有所回升。股质业务减值损失调回105.9 万元，股质资产质量较优。（3）自营业务规模3156.3 亿元（同比+13.9%）（交易性金融资产+其他债权投资+衍生金融资产），年化收益率4.4%，较上年提升1.4个百分点。自营业务收入增长明显，去方向化投资成效显现。

    　　投资建议：公司上半年营业收入、净利润均实现同比高增，增速高于行业水平。自营业务收入回升贡献业绩的最大增量，其他各业务亦快速增长，协同发力实现业绩高增。

    　　考虑公司业绩增速超预期，因此我们上调2021/2022/2023 年EPS 预期为1.68/2.03/2.46（原预测值：1.26/1.37/1.66 元），BPS 分别为15.39/16.54/17.94 元，对应PB 分别为1.22/1.14/1.05 倍，ROE 分别为10.93%/12.29%/13.70%。我们给予2021 年业绩1.57 倍PB 估值，维持目标价24 元，维持“推荐”评级。

    　　风险提示：创新业务发展受阻，金融监管趋严，“新冠”疫情反复。