国泰君安发布2021 年中报：报告期内分别实现营业收入及归属净利润219.18和80.13 亿元，同比分别+38.6%和+46.9%；加权平均ROE 同比+1.79pct 至5.95%；剔除客户资金后的经营杠杆提升至4.43 倍，较年初增长8.2%。

    　　收费类和资金类业务均衡发展，上海证券股权转让增厚业绩。2021 上半年公司分别实现收费类和资金类业务收入71.95 和100.83 亿，同比+26.5%和+45.1%，主要系上半年一二级市场活跃下各项业务均实现增长以及转让上海证券控股权进一步增厚投资收益；管理费用同比+28.0%至71.45 亿元，费用率同比-2.74pct 至41.9%，整体营运效率有所优化；信用减值损失同比+265.3%至4.30 亿，主要系融出资金减值损失同比增加2.28 亿元至2.49 亿元以夯实资产。

    　　收费类业务全面开花，财富管理转型效果显著。收费类业务方面，经纪、投行、资管分别实现收入42.38、16.93 和10.30 亿元，同比分别+16.1%、+44.5%和+42.4%；经纪业务方面，公司股基成交额同比+23.5%，市占率同比+0.1pct 至4.2%，母公司口径代买净收入市占率5.88%保持行业第一，以产品销售推动财富管理效果显著，代销金额同比+241.9%至3429 亿，月均保有规模同比+50.7%至2543 亿，带动代销收入+480.8%至4.45 亿。投行事业部改革成果显著，股债承销规模均大幅增长，IPO/增发/债承规模分别同比+217.5%/+21.0%/+31.9%，股债承销额分别排名行业第5 和第4 位。资管规模较年初-12.9%至4580 亿，其中主动管理规模3476 亿，占资管规模比例较年初+7.1 个pct 至75.9%。

    　　上海证券股权转让增厚投资收益，场外衍生品及两融业务助力扩表。资金类业务方面，利息净收入和投资净收益分别为31.57 和69.26 亿，同比分别+10.6%和+69.2%；受益于市场回暖，投资业务取得较好回报，金融资产较年初略降1.5%至3141 亿，上海证券股权转让亦贡献11.39 亿元投资收益；场外衍生品业务规模大幅增长，场外期权、收益互换、跨境权益场外衍生品累计新增名义本金同比分别+45%/+275%/+174%至850.3/514.4/321.3 亿；表内质押及两融较年初分别-7.9%、+13.8%至250.3、1006.8 亿，两融余额市占率较年初+0.18pct至5.64%，两融利息收入同比+33.6%至34.78 亿，是利息收入增长主要驱动。

    　　盈利预测及评级：我们看好机制改革和股权激励下公司经营活力的持续释放，雄厚的资本实力和全面的业务布局将不断释放业绩增量。预计公司2021-2022年归属净利润分别为146.58 和179.61 亿元，对应8 月24 日收盘价的PE 分别为10.43 和8.51 倍，对应PB 分别为1.08 和0.96 倍，维持“审慎增持”评级。

    　　风险提示：资本市场大幅波动风险、市场交易规模下滑风险、股票质押和债券投资出现信用风险。