国泰君安发布2021 年业绩中期报告。营业收入219.18 亿元，同比增长38.62%；归属于母公司股东的净利润人民币80.13 亿元，同比增长46.93%。2021 上半年加权平均ROE 为5.95%，同比增加1.79 个百分点。公司杠杆倍数为4 倍，杠杆率由2020 年末的3.7 倍持续提升。

    　　我们剔除其他支出影响后，公司营业支出/营业收入比例为34.96%，该比例持续下降，运营效率进一步提升。

    　　（1）2021H1 经纪业务手续费净收入为42.38 亿元，同比+16%。公司持续推进财富管理转型，金融产品销售额3,429 亿元，同比增长241.9%。（2）2021H1，公司衍生品业务快速发展，抢占先机。公司权益类场外衍生品累计新增名义本金1,364.6 亿元、同比增长88.6%。

    　　（3）投行业务业务收入持续增长，保持优势地位。公司投行业务净收入为16.93 亿元，同比增长45%。公司主承销额3,896.6 亿元，同比增长32.4%，排名行业第4 位。（4）资管业务牌照获批，正式开拓公募业务，资管业务手续费净收入同比增加3.07 亿元，同比+42.37%，来自于资管业绩报酬的增加。（5）公司投资收益66.89 亿元，同比增长65%。主要由于公司交易性金融资产投资收益增加以及上海证券股权重估产生投资收益11.6 亿元。

    　　我们认为，公司业务发展均衡，综合实力稳居前列，财富管理业务持续转型，衍生品业务快速发展。我们看好公司的发展，给予“买入”评级。国泰君安结合历史估值中枢1.18-1.53PB，给予公司A 股2021 年1.4XPB 估值，对应合理价值24.05 元/股，给予“买入”评级；考虑A股/港股溢价，对应H 股2021 年合理价值14.14 港元/股，给予“买入”

    　　评级。

    　　风险提示。营收结构大幅波动，市场萎靡导致成交量大幅下滑等。