事件:国泰君安公布2021年半年报:1H21实现营业收入219.2亿元,同比增长38.6%;实现归母净利润80.1亿元,同比增长46.9%;1H21年化加权ROE 11.9%, 1H21归母利润同比增47%,与快报一致。剔除其他业务(大宗商贸为主)和其他收益后,1H21实现证券主营收入172.5亿元,同比增36%,主营收入构成如下:经纪业务占比25%、投行业务占比10%、资管业务占比6%、净利息收入占比18%、总投资收入占比40%。期末公司经营杠杆4.55倍,总投资资产3186亿元,与年初基本持平;期未公司股票质押融出资金278亿,较年初下降5%,全行业股票质押融出资金2649亿,较年初下降12%。

    全业务线收入均增长。轻资本业务方面,1H21经纪(含代销)、投行、资管业务分别实现收入42.4、16.9、10.3亿元,同比分别增16%、增44%、增42%。资本金业务方面,总投资(含衍生品)收入69.3亿,同比增69%,其中所持上海证券股权按公允价值重估后一次性投资收益11.7亿元(剔除后仍同比增41%);净利息收入31.6亿,同比增11%。

    财富管理转型成效渐显,金融产品销售和基金投顾高速增长。公司若力提升资产配置能力,1H21代销金融产品净收入4.44亿元,同比增4.9倍;金融产品月均保有规模2543亿元,同比增51%;销售金融产品3429亿元,同比增2.4倍。6月未富裕客户及高净值客户数较上年未增11%。加快数字型财富管理中心试点,君弘APP平均月活556万户,同比增10%,期未投顾业务资产规模46亿/期初20亿。国际业务同样推动财富管理和资本中介业务发展,期末国泰君安国际托管财富管理客户资产365亿港元,较上年末增27%。场外衍生品业务高增,两融业务中机构客户占比提升。1H21新增权益类场外衍生品名义本金1365亿元,同比增89%,其中1H21收益互换新增514亿元,同比增275%,跨境收益互换新增321亿元,同比增174%;期末权益类场外衍生品名义本金761亿。期末两融市占率5.64%,较年初+0.18pct;其中机构客户两融余额314亿元/占3成,较上年末增27%;融券余额99亿元,较上年未增12%。1H21机构佣金4.7亿元,同比增36%。

    投行业务深化事业部制改革,上半年IPO承销金额同比增长超2倍。1H21公司IPO承销金额80亿,同比增超2倍,IPO市占率为3.72%,排行业第7;债券承销规模排行业第4. 国泰君安资管获公募业务牌照,后续进入规模费率双升通道。国泰君安资管期末AUM4580亿元,较上年未减少13%,其中主动管理规模3476亿元,上半年主动管理月均规模排名行业第3。公司已累计完成7只大集合产品参公改造,上半年正式取得公募业务牌照并完成首批产品创设和申报,预计后续资管业务规模及费率将进入双升通道。 投资建议:维持国泰君安增持评级,上调盈利预测。考虑财富管理与场外衍生品动能强劲,我们上调公司代销产品规模、投资收益率,从而上调盈利预测,预计2021-2023E归母净利润分别为142.3/160.4/179.7亿元(原预测139.9/157.8/179.2亿元),同比分别+28%、+13%、+12%。当前动态PE分别仅12倍/11倍/9倍,动态PB1.24/1.16/1.08倍。