事件描述

    　　国泰君安发布2021 年一季报，报告期内分别实现营业收入和归属净利润109.43 和44.11 亿元，同比分别+78.1%和+141.6%；加权平均净资产收益率同比增加1.97pct 至3.3%；剔除客户资金后的经营杠杆较年初略降-3.2%至3.97 倍。

    　　事件评论

    　　资金类业务是盈利增长核心驱动，减值计提充分资产质量扎实。2021Q1 分别实现收费类和资金类业务收入33.87 和56.29 亿，同比+10.6%和+271.8%，低基数效应叠加上海证券股权转让投资收益共同推动资金类收入同比大增；管理费用同比+64.9%至36.80 亿，费用率同比-8.16pct 至41.3%；信用减值损失同比下降49.4%至0.26 亿，经过前期大幅计提减值后，股质业务风险出清，资产质量得以夯实。

    　　投行和资管业务增长靓眼。收费类业务方面，经纪、投行和资管业务收入分别为20.98、6.79 和5.07 亿元，同比分别+2.3%、+27.4%和+22.0%；经纪业务得益于市场交易活跃，Q1 行业股基成交额同比+11.5%至58.96 万亿，公司代买证券款较年初-5.9%，预计市占率下行制约收入表现；投行增长受益于债券承销的大幅增长，IPO/增发/债承规模分别同比-33.3%/+13.1%/+47.4%至15.42、77.85、1768.86 亿，长期来看，我们看好国泰君安投行通过事业部改革释放经营活力，开启长期成长期；资管方面，随着国君资管正式开展公募业务，将依托主动管理能力持续扩张。

    　　市场波动把握时机实现良好投资收益。资金类业务方面，利息净收入、投资收益分别为14.10、36.59 亿，同比分别-1.4%、+160.1%，公允价值变动损益扭亏为盈增至5.60 亿；上海证券股权转让增厚约11.59 亿投资收益，叠加去年低基数效应下实现大幅增长，一季度市场剧烈波动下公司灵活调整金融资产头寸，金融资产规模较年初略降9.3%至2,891.79 亿；利息净收入同比基本持平，主要系买入返售金融资产、客户结算资金和其他债权投资同比均出现下降，对冲了两融规模的增长。

    　　我们看好国泰君安在优化组织架构叠加股权激励落地背景下的经营活力释放，凭借雄厚的资本实力和全面的业务布局，公司综合竞争力将不断增强，成长性有望持续兑现。预计公司2021-2022 年归属净利润分别为122.27 和142.93 亿元，对应PE 分别为11.35 和9.71 倍，对应PB 分别为1.00 和0.91 倍，给予买入评级。

    　　风险提示

    　　1. 交易规模和佣金费率出现大幅下行；

    　　2. 股票质押和债券投资出现信用风险。