事件：公司2021Q1 实现营业收入109 亿元（YoY+78%），归母净利润44 亿元（YoY+142%），加权平均ROE 3.33%（YoY+1.97 pct.），EPS 0.49 元。我们认为公司亮点包括：（1）单季度ROE 达到3.33%，远超同业头部券商（中信/招商/海通分别为2.8%/2.6/2.3%）；（2）公司自营投资表现同比大幅改善，叠加上海证券股权重估收益，带动公司归母净利润同比大增142%，遥遥领先同业；（3）公司期货及大宗商品业务相关收入大幅增资，带动其他业务收入同比37%至18 亿元。

    　　轻资产业务——投行业务储备丰富，资管主动管理转型向好，进军公募基金行业（1）经纪业务收入21 亿元，同比+2%，环比+8%。今年一季度全市场日均股基交易额10202 亿，同比+12%。公司2020 年股基成交额市占率微降0.18 pct 至4.65%，一季度经纪业务收入同比、环比微增，预计公司将继续加强推动财富管理升级转型。

    　　（2）投行业务收入7 亿元，同比+27%，环比-43%。2021Q1 公司实现IPO 规模15 亿元（YOY-33%），市占率2%（YoY-0.9pct）；再融资规模650 亿元（YoY+328%），市占率21%（YoY+14.7pct）；债承规模1485 亿元（YoY+26%），市占率7%（YoY+1.1pct）。公司一季度IPO 规模同比下滑预计与发行节奏有关，再融资及债承规模及市占率增长带动板块收入稳健增长。公司投行项目储备167 家，排名行业第6，全年业务量可期。

    　　（3）资管业务收入5 亿元，同比+22%，环比+39%。公司2020 年主动管理资产月均规模排名行业第2。继取得首批大集合公募改造试点资格后，预计公司未来大集合参公改造有望加速，进一步推进主动管理能力提升。今年4 月公司资管获批牌照，正式进军公募基金行业。

    　　重资产业务——自营投资大幅改善，上海证券定增产生收益，两融市占率下滑（1）自营业务收入41 亿元，同比+5035%，环比+54%。公司投资收益大幅增加主因主要是交易性金融资产投资收益增加及上海证券股权重估产生的收益。一方面公司自营投资表现较去年同期改善明显，截至2021Q1，公司金融资产规模2892 亿元，较去年底-9%，占自有总资产54%，较去年底降低3pct，单季度投资收益率1.80%（去年同期为0.04%）。另一方面，通过由上海证券定向增资解决了同业竞争的问题，上海证券不再纳入公司并表，且本次定向增资为公司产生收益11.6 亿元。

    　　（2）信用业务收入14 亿元，同比-1%，环比+20%。今年一季度全市场两融1.65万亿，较去年底+2.2%。公司融出资金971 亿元，较去年同期+34%，估算两融市占率5.9%，较去年底-0.2pct，公司两融市占率去年以来下降明显，预计与扩表增资速度不及同业有关。公司压降买入返售资产规模至452 亿元，较去年底-19%。

    　　投资建议：买入-A 投资评级。公司一直以来坚持稳健经营，伴随去年底A 股限制性股票激励机会完成实施，看好公司未来长期可持续发展潜力。预计公司2021-2023年的EPS 为1.40 元、1.57 元和1.80 元。调整目标价至22 元，对应估值约1.24xPB。

    　　风险提示：股市大幅下跌风险/政策变化风险/资产减值风险