21Q1 归母净利润同比超翻倍，战略明确、前景可期2021 年Q1 归母净利润44 亿元，同比+142%；实现营业收入109 亿元，同比+78%。扣非后归母净利润31 亿元，同比+99%，非经常性损益主要为21Q1 解决与上海证券同业竞争后，所持上海证券的股权按公允价值重估产生的投资收益为12 亿元。21Q1 末剔除保证金后的杠杆率为3.97 倍，较20年末4.10 倍有所下降。投资类收入是核心驱动（同比+5035%），轻资产业务净收入同比均正增长。预计2021-2023 年EPS 为1.39/ 1.52/ 1.66 元，BPS 为16.18/ 17.02/ 17.94 元，维持买入评级，目标价21.03 元。

    　　投资类收入在低基数上增长显著，信用业务规模略有下滑交易投资坚持发展低风险、非方向性业务，在应对市场波动的同时，积极向客需业务转型。21Q1 末金融资产投资规模较年初-9%，主要系其他权益投资规模减少。2021Q1 投资类收入41.2 亿元，同比+5035%，净收入大幅上涨主要系20Q1 同期低基数和21Q1 优秀的收入表现。扣除上海证券重估值影响后，Q1 投资类收入30 亿元，同比+3591%。融出资金小幅回落，股票质押快速压降。Q1 末融出资金余额较年初-2%。21Q1 末买入返售金融资产余额较年初-19%。21Q1 利息净收入14.1 亿元，同比-17%。21Q1 信用减值损失仅0.26 亿元。

    　　投行事业部改革成效显现，财富管理线上线下双向提升投资银行着力推进IPO 业务，承销规模快速增长，项目储备增加。根据Wind统计，公司2021 年Q1IPO 承销金额排名国内行业第19 位；再融资承销金额排名国内行业第3 位；承销债券金额排名国内行业第3 位。21Q1 投行净收入6.8 亿元，同比+27%。财富管理提升线上渠道运营效率和分支机构管理水平，零售客户群基础进一步夯实。21Q1 经纪净收入21 亿元，同比+2%（全市场日均股基成交额同比+12%）。资产管理业务稳健改革，21Q1 资管净收入5.1 亿元，同比+22%。

    　　综合金融服务布局完善，加快科技赋能创新

    　　公司综合金融领先，加快科技赋能。考虑21Q1 确认较多非经常性损益，微升EPS 预期，预计2021-2023 年1.39/ 1.52/ 1.66（前值EPS1.29/1.44/1.59元），对应PE11、10 和9 倍。预测2021-2023BPS 16.18/ 17.02/ 17.94（前值16.13/16.92/17.80 元），PB 0.97、0.92 和0.87 倍，可比公司2021PBWind一致预期平均数1.2 倍，考虑公司综合金融布局完善、头部效应显著，给予2021PB 溢价至1.3 倍，目标价21.03 元（前值20.97 元），维持买入评级。

    　　风险提示：业务开展不及预期，市场波动风险。