事件：国泰君安公布2021 年一季报，实现营业收入109.43 亿元，同比+78.08%，归母净利润44.11 亿元，同比+141.57 %。基本每股收益0.49 元，同比+157.89%。

    　　点评：

    非方向投资策略优势凸显，投资收益亮眼。得益于低风险、非方向性投资策略，有效平滑市场波动对投资收益的影响，在一季度市场大幅波动的情况下，公司1Q21 实现投资收益32.52 亿元，同比+3914%，较2019年亦有42.13%的增幅。报告期末，公司自营投资规模2919.05 亿元，同比+6.44%，衍生金融资产规模同比+87%，公司场外衍生品发展迅速、品种丰富，以客需为主的风险管理业务行业领先。未来公司将不断优化产品结构、加强境内外联动，盈利水平有望进一步提升。

    协同机制助力投行业务稳健增长，再融资与债券承销市占率提升。公司投行事业部改革、协同机制优势显现，1Q21 实现投行收入6.79 亿元，同比增长27.39%。股权融资方面，IPO 承销规模15.41 亿元，同比-33.32%，再融资主承销金额650 亿元，同比+328.28%，市场份额从1Q20 的6.18%提升至1Q21 的21%，行业排名从第四上升至第一位。

    　　公司债券承销金额1759.06 亿元，同比增长49.13%，市场份额从1Q20的5.53%提升至7.69%，保持行业排名第三。

    双管齐下发力公募业务，财富管理有望更上一层楼。公司1Q21 实现资管收入5.07 亿元，同比增长21.88%。资管新规后，公司持续提升主动管理能力，主动管理规模占比已从2019 年的60.2%提升至2020Q4 的68.8%，2019 年以来共完成5 只大集合产品参公改造，公司在参公集合产品创设方面占据行业领先地位。另外，4 月20 日国君资管获得证监会换发的开展公募业务的业务许可，正式挺进公募市场。头部券商投研、资产定价、资产获取等方面具备领先优势，公募业务有望推动公司资管规模与收入呈现爆发式增长。与此同时，国君资管公募基金业务是公司财富管理实现产品差异化竞争、客户资产的获取与留存的重要倚仗。公司财富管理业务具备较好基础，优质客户储备优于同业，线下渠道集中于经济发达的江浙沪与广东，营业部是服务高净值客户的基础设施，线下渠道优势为公司未来客均资产规模提升奠定良好基础；公司高度重视金融科技投入，末君弘APP 手机平均月活用户数始终保持行业第二，公司积极布局公募将助力财富管理业务更上一层楼。

    投资建议：公司投资业务非方向投资策略对抗市场波动优势显现；作为综合实力强劲的头部券商，将成为资本市场深化改革的充分受益者；公司资管正式获得公募基金业务许可，与此同时，公司经纪与财富管理客户基础庞大，线上线下渠道优于同业，资管与财富管理业务将实现高速发展，ROE 有望进一步提升。当前公司估值PB 1.10 倍，处于历史1/4分位以下，建议关注。

    　　风险因素： 货币政策收紧导致股市交易量大幅下滑；资本市场改革不及预期；资本市场大幅波动导致的自营业绩不及预期等