投资要点：公司经纪业务收入市占继续保持行业前列；着力推进IPO业务，整体竞争力稳中有升；主动管理占比显著提升。合理价值区间为24.68-29.61 元，维持“优于大市”评级。

    【事件】国泰君安2021 年第一季度实现营收109.43 亿元，同比+78.1%；归母净利润44.11 亿元，同比+141.6%；对应EPS 0.49 元，对应ROE3.33%。我们认为，归母净利润大幅增长的原因主要为上年度因投资收益表现不佳导致投资收益、净利润基数较低。

    经纪业务平稳提升，财富管理转型加快。2021 年第一季度公司经纪业务实现收入20.98 亿元，同比+2.3%。2021 年一季度全市场交投活跃，全市场日均股基交易额10039 亿元，同比+11.5%，两融余额16548 亿元，较年初+2.21%。受益于市场交易量提升，公司经纪业务增长稳健。公司持续加强金融产品销售，加快投顾队伍建设，提升线上渠道运营效率和分支机构管理水平。2020 年公司投资顾问人数同比增长24%，排名行业第 3 位；手机终端君弘 APP 用户3656 万户，同比增长10%。

    发力IPO 业务成效显著，IPO 承销规模增势强劲，项目储备丰富。2021 年第一季度公司实现投行业务收入6.79 亿元，同比+27.4%。股权主承销规模665 亿元，同比+280%，排名第2；其中IPO 3 家，募资金额15 亿元；增发及配股10 家，承销规模114 亿元。债券主承销规模1457 亿元，同比+24%，排名第4；公司债、金融债、中期票据承销规模分别达511 亿元、361 亿元、49 亿元。IPO 储备项目139 家，排名第4，其中主板12 家，创业板9 家，科创板17 家。

    资管业务转型持续推进，资管收入大幅提升。2021 年第一季度公司实现资管收入5.07 亿元，同比+22.0%。国泰君安资管加快建设高质量的投研框架体系，ABS、量化、FOF 等创新业务取得突破，累计完成 5 只大集合参公改造，并取得中国证监会公募基金业务资格核准，截至 2020 年末，公司受托资管规模5258 亿元，同比-25%，其中主动管理规模3619 亿元，同比-14%，主动管理占比由60%提升至69%，国泰君安资管主动管理资产月均规模排名行业第 2 位。

    投资风格稳健，自营收益增长迅速。2021 年第一季度公司实现投资净收益（含公允价值）41.22 亿元，同比+5035%。我们认为，投资收益大幅增加的原因主要为上年同期基数极低。我们预计，2021 年以来，公司自营投资准确把握大类资产配置机遇，取得较好投资回报。

    【投资建议】我们预计公司2021-2023E 年每股净利润分别为1.56、1.74、1.89元，每股净资产分别为16.45、17.66、18.96 元。参考可比公司估值水平，以及考虑到公司债券承销优势明显，经纪收入市场份额居前，我们给予其2021 年1.5-1.8x P/B，对应合理价值区间为24.68-29.61 元，维持“优于大市”评级。

    风险提示：市场持续低迷导致业务规模下滑，市场监管进一步加强。