事件：国泰君安披露2021 年一季报，业绩超预期。2021 年一季度实现营收109.4 亿，同比增78%，实现归母净利润44.1 亿，同比增142%，扣非归母净利润30.6 亿，同比增99%；一季报前瞻中我们预测归母净利润为27.8 亿，同比增52%。

    　　低基数下总投资收入爆发式增长，收入占比升至47%，其他各项业务增长稳健。1Q21 剔除其他业务（大宗商贸为主）后，证券主营收入90.2 亿，同比增97%。其中，总投资收入42.2 亿，同比增50 倍，2 年CAGR35%；轻资本业务中，经纪、投行、资管分别实现收入21.0、6.8、5.1 亿，同比分别+2%、+27%、+22%，2 年CAGR 分别为+17%、+34%、+23%；净利息收入14.1 亿，同比持平。1Q21 证券主营收入构成如下：经纪业务占比23%、投行业务占比8%、资管业务占比6%、净利息收入占比16%、总投资收入占比47%。

    　　经营杠杆下降因投资杠杆下降，年化投资收益率（剔除非经常性投资收益）4.0%，同比提升0.9pct。公司1Q21 经营杠杆4.07 倍，较年初下降0.29 倍，期末投资资产2920 亿元，较年初下降9%，投资杠杆2.06 倍，较年初下降0.27 倍。因同业竞争问题公司不能继续任上海证券控股股东，今年2 月百联集团对上海证券完成增资并成为控股股东，上海证券股权按公允价值重估贡献一次性投资收益约11.6 亿，剔除该一次性收益后公司总投资收入30.6 亿，年化投资收益率为4.0%，同比提升0.9pct。

    　　经纪业务收入增速略低于预期，部分因上海证券不再并表。1Q21 市场日均股基交易额同比增12%，1Q21 公司经纪业务收入同比增速2%，低于市场成交增速。我们判断上海证券不再并表对公司经纪业务市场份额和经纪业务净收入表现产生一定影响。

    　　投行各项业务市占率较稳定，资管业务主动管理转型步伐加快。1Q21 公司债券主承销规模同比增44%。21YTD 境内IPO、再融资、债券主承销业务市占率分别为4.2%、3.9%、7.0%，2020 年为4.6%、5.0%、7.5%。国泰君安资管获得公募牌照。公司持续推动资管业务的主动管理转型，2021 年4 月资管子公司正式获得开展公募基金业务牌照，预计主动管理规模有望持续向上，将扭转2020 年资管净收入同比下滑趋势。

    　　信用资产规模下降，预计股票质押业务继续收缩。1Q21 买入返售金融资产（以股票质押为主）452 亿元，较年初下降19%，融出资金971 亿元，较年初下降2%。

    　　投资建议：维持国泰君安增持评级，一季报超预期且单季利润为2015 年二季度以来新高。

    　　暂不调整2021-2023 年盈利预测，预计2021-2023E 归母净利润分别为125、139、157亿元，同比分别+12%、+11%、+13%。当前收盘价对应2021-2023 年动态PE 分别为11 倍、10 倍、9 倍，动态PB 为1.10、1.04、0.98 倍。

    　　风险提示：A 股市场大幅下跌