公司 3 月 25 日披露 2020 年年报，2020 年公司实现营收 352亿元（+17.53%），实现归属于上市公司股东的净利润 111.22亿元（+28.77%），报告期末归属于上市公司股东的净资产1,373.53 亿元（-0.11%），基本每股收益 1.20 元（+33.3%）。

    经纪业务实力雄厚，主经纪商业务提升显著。2020 年公司实现经纪业务手续费净收入 84.33 亿元（+49.8%），其中代理买卖证券业务净收入（含席位租赁）67.7 亿元（+46.9%）,市场份额 5.77%，保持行业第一。其中，机构经纪业务涨幅较大，PB 交易系统交易量 2.5 万亿元（105%）。公司财富管理转型成效显著，代销金融产品净收入 4.4 亿元（+235.5%）。

    投行规模快速增长，IPO 项目显著增加。2020 年，在创业板注册制、再融资等政策稳步推进的大背景下，公司投行业务推行了事业部改革，投行业务整体增长显著，实现投行业务手续费净收入 37.35 亿元（+44.1%），集团证券主承销额 8,152.6 亿元（44.4%），排名行业第三。公司着力推进 IPO 业务，全年保荐承销额 216.9 亿元（211.8%），市场份额由上年的 2.75%提升到 4.59%，并保荐承销了 A 股市场首家 CDR 项目。债券承销金额 7,128.3 亿元（45.8%），排名行业第三。未来随着注册制改革的进一步深化，叠加公司投行业务制度优化，预计公司投行业务将会保持快速增长态势。

    资管业务规模继续压缩，推进主动管理转型。2020 年公司资管规模大幅压降，资管规模为 5,258 亿元（-24.6%），资管业务手续费净收入 15.45 亿元（-7.22%）。其中，主动管理资产规模 3,619 亿元（-13.8%），但规模占比由 60.2%提升至 68.8%，且月均规模排名行业第二。公司主动管理转型水平行业领先。

    投资建议：公司作为头部券商，在注册制改革及监管加强的背景下更具优势。在雄厚的资本规模、高质量的投研体系及高净值客户的大量流入的基础上，预计未来投行业务及经纪业务收入仍将带动公司整体盈利能力增长。我们预测公司 2021-2023年基本每股收益分别为 1.46 元、1.56 元、1.76 元，每股净资产分别为 15.24 元、16.49 元、17.96 元，结合当前公司在行业中的龙头地位以及公司各项业务发展情况，给予公司 1.3 倍PB，对应目标价 19.81 元，首次覆盖，给予“买入”评级。

    　　风险提示：中美贸易摩擦，行业监管加强