事件概述

    　　公司发布2020 年年报，营业收入352.0 亿元，同比+17.5%，归母净利润111.2 亿元， 同比+28.8%； ROE 为8.16%，同比+1.54pct。

    　　分析判断:

    　　经纪、投行同比增幅较大，贡献最大业绩增量分项业务增速来看，经纪业务增速最高，实现营收84. 3 亿元， 同比+49.8%; 投行收入次之， 营收37.3 亿元，同比+44.1%；其他业务收入65.6 亿元，同比+12.7%；利息业务收入56.9 亿元，同比+8.9%；自营业务收入90.8 亿元，同比+2.7%；资管业务收入15.5 亿元，同比-7.2%。股权投资收益1.6 亿元，同比-10.6%。

    　　业绩贡献来看，经纪业务手续费对于业绩增量贡献最大，为53%；其次为投行业务，贡献22%；其他业务收入贡献14%；利息净收入与自营收入分别贡献9%和5%；股权投资与资管业务收入分别贡献0%和-2%。

    　　代理买卖证券业务净收入行业排名稳居首位；两融升股押降，利息净收入同比+8.9%

    　　公司股基交易额市场份额减0.18pct 至4.65%，但母公司代理买卖证券业务净收入（ 含席位租赁）市场份额5.77 % ， 增0.02pct，继续排名行业第1。报告期末，富裕客户及高净值客户数较上年末分别增长25%和28%。手机终端君弘APP 用户3,656 万户，较上年末+9.9%；年度平均月活506 万户、较上年末+22.8%。金融产品销售额2,664 亿元，同比+6.7%。

    　　报告期末，公司融资融券余额957.5 亿元，同比+51.4%，市场份额5.9%，同比降0.3pct；其中，融券余额88.9 亿元，市场份额6.49%。股票质押业务待购回余额 360.8 亿元，较上年末下降 12.2%。

    　　投行业务IPO、核心债业务市占率提升，收入同比+44.1%

    　　报告期投资银行业务推行事业部制改革、优化运营机制，深耕重点客户、重点产业和重点区域，业务大幅增长。据Wind 统计，公司IPO 承销金额216.9 亿元，同比+190.7%，市占率提升1.72pct 至4.69%，并保荐承销了A 股市场首家CDR 项目；再融资（投行为主承销商）金额285.9 亿元，同比+188.3%，市占率4.66%，同比降2.25pct；核心债承销金额4043.6 亿元，同比+197.1%，市占率8.59%,同比升3.68pct。

    　　资管业务净收入同比-7.2%；自营业务规模提升驱动收入提升

    　　报告期内，国泰君安资管加快建设高质量的投研框架体系，ABS、量化、FOF 等创新业务取得突破。累计完成5 只大集合参公改造，并取得中国证监会公募基金业务资格核准。期末公司资产管理规模5258 亿元，同比-24.6%。资管业务净收入15.5亿元，同比-7.2%。

    　　自营业务收入90.8 亿元，同比+2.7%。其中期末投资资产达3211 亿元，同比+20%，全口径投资收益率（含债权类投资利息）3.82%，与上期基本持平。

    　　注重股东回报，分红率提升至44.8%

    　　公司注重股东回报，每10 股派息5.6 元，分红率44.8%，同比+5.0pct，将有利于后续ROE 表现。

    　　投资建议

    　　我们将2021-2022 年预测归母净利分别由136.37 亿元/154.21 亿元调整至125.48 亿元/135.93 亿元，新增2023 年预测归母净利148.05 亿元；目前股价对应2021PB 为1.05倍，PE 为11.64 倍。基于公司目前估值接近历史最低水平，维持此前“买入”评级。

    　　风险提示

    　　股债市场大幅波动自营投资收益下滑；股票市场波动股票质押业务风险；市场交易萎缩；资本市场改革进展不及预期；证券行业对内对外开放可能对业务带来冲击。