2020 年归母净利润增速稳健，战略明确、前景可期2020 年全年归母净利润111 亿元，同比+29%；实现营业收入352 亿元，同比+18%。加权ROE 为8.54%，和业绩快报基本一致。Q4 归母净利润22 亿元，环比-38%。公司拟每10 股分配现金红利5.6 元（含税）。年末剔除保证金后的杠杆率为4.1 倍，较年初3.3 倍有所上升，呈现扩表趋势。经纪、投行、投资和利息各条线收入均同比上涨。公司提出实施“三个三年三步走”的中长期战略发展构想，并将围绕重点客户、重点产业区域、关键能力、协同能力重点发力，前景可期。预计2021-2023 年EPS 为1.29/1.44/1.59元，BPS 为16.13/16.92 /17.80 元，维持买入评级，目标价20.97 元。

    　　投行事业部改革成效显现，经纪业务聚焦综合服务能力投资银行推行事业部制改革、优化运营机制，深耕重点客户、重点产业和重点区域。2020 年股权承销额同比+35%，排名行业第4 位；其中，IPO 保荐承销额217 亿元、同比+212%。债券承销金额同比+46%，排名行业第3 位。

    　　2020 年投行净收入37 亿元，同比+44%。财富管理优化组织架构，加强金融产品销售，加快投顾队伍建设。期末，富裕客户及高净值客户数同比+25%和+28%；投资顾问人数同比+24%，排名行业第3 位；投顾业务服务的客户人数超过2 万人，客户资产规模超过20 亿元。君弘APP 用户同比+9.9%，年度平均月活同比+23%。2020 年经纪净收入84 亿元，同比+50%。

    　　交易投资坚持低风险、非方向，信用减值损失同比显著降低交易投资坚持发展低风险、非方向性业务。2020 年末股票投资规模251 亿元，同比+23%；债券投资规模1805 亿元，同比+15%。场外权益衍生品余额773 亿元，同比+203%。年末资管AUM 5258 亿元，较年初-25%；其中主动管理规模3619 亿，较年初-14%，占总AUM 比例提升至68.8%。2020年资管净收入15.4 亿元，同比-7%。20 年末公司表内股票质押余额317 亿元，同比-10%。境内融出资金余额882 亿元，同比+40%。2020 年利息净收入56.9 亿元，同比+8.9%。信用减值损失显著降低，同比-36%。

    　　综合金融服务布局完善，加快科技赋能创新

    　　公司综合金融领先，加快科技赋能。考虑市场不确定性，微降EPS 预期，预计2021-2022 年EPS1.29/1.44（前值1.30/1.44）元，2023 年1.59 元，对应PE13 、11 和10 倍。因分红率提高, 我们下调BPS ， 预测2021-2022BPS16.13/16.92（前值16.93/17.79）元，2023 年17.80 元，PB 1.02、0.97 和0.92 倍，可比公司2021PBWind 一致预期平均数1.3 倍，给予2021PB1.3 倍，目标价20.97 元（前值25.84 元），维持买入评级。

    　　风险提示：业务开展不及预期，市场波动风险。