事件描述

    　　国泰君安发布2020 年报，报告期内分别实现营业收入和归属净利润352.00 和111.22亿元，同比分别+17.5%和+28.8%；加权平均ROE 同比增加1.79pct 至8.5%。

    　　事件评论

    　　收费类业务驱动盈利增长，成本管控良好下利润增速表现更优。2020 年公司实现收费类和资金类业务收入141.39 和149.24 亿，同比+37.5%和+4.8%；管理费用同比+15.4%至133.76 亿，管理费用率同比-1.34pct 至46.7%，信用减值损失同比-36.0%至13.12 亿，其中买入返售金融资产、融出资金减值规模分别为6.17、6.10亿元，经过前期金融资产信用减值充分计提，风险得到充分释放，资产质量较好。

    　　财富管理转型显著，投行业务表现靓眼。经纪、投行和资管业务收入同比分别+49.8%、+44.1%和-7.2%至84.33、37.35 和15.45 亿；经纪业务，股票成交额同比+54.9%至19.65 万亿，市场份额略降至4.75%，代买净收入市场份额5.77%维持行业第一，财富管理转型下金融产品代销收入同比大增232.8%至4.39 亿，销售规模达同比+6.7%至2,664 亿，月均保有量同比+22.0%至1,975 亿；投行业务深化机制改革，IPO、增发和债券主承销规模分别同比+211.6%、+17.4%、+45.8%至216.90、807.40、7,128.30 亿元，股债承销分别高居行业第4、3 位；资管方面，主动资管同比-13.8%至3,619 亿元，行业排名第2，主动占比+8.6pct 至68.8%，华安基金管理规模同比+28.1%至5,243 亿，其中非货规模+66.6%至2,762 亿元。

    　　两融增长增厚净利息收入，衍生品业务发展迅速。资金类业务方面，利息净收入、投资业务收入分别同比+8.9%、+2.5%至56.91、92.33 亿，利息净收入增长得益于两融余额同比+51.4%至957.5 亿，市场份额5.91%，其中融券余额同比+462.2%至88.9 亿，市场份额6.49%；表内质押余额同比-10.4%至271.81 亿。自营投资坚持发展低风险、非方向性业务，金融资产同比+19.5%至3,188.56 亿，衍生品业务迅速发展，场外期权、收益互换、跨境衍生品累计新增名义本金同比分别+69.0%、+766.5%、+45.5%至1,689.50、468.3、339.1 亿元，2020 年新增排名稳居前五。

    　　我们看好国泰君安在优化组织架构叠加股权激励落地背景下的经营活力释放，凭借雄厚的资本实力和全面的业务布局，公司综合竞争力将不断增强，成长性有望持续兑现。预计公司2021-2022 年归属净利润分别为132.18 和140.39 亿元，对应PE 分别为11.04 和10.39 倍，对应PB 分别为1.05 和0.95 倍，给予买入评级。

    　　风险提示

    　　1. 交易规模和佣金费率出现大幅下行；

    　　2. 股票质押和债券投资出现信用风险。