投资要点：公司经纪业务收入市占继续保持行业前列；着力推进IPO业务，整体竞争力稳中有升；主动管理占比显著提升。合理价值区间为24.60-29.52 元，维持“优于大市”评级。

    【事件】国泰君安2020 年实现营业收入352 亿元，同比+17.5%，归母净利润111 亿元，同比+28.8%；对应EPS1.2 元，对应ROE 8.54%；第四季度实现营业收入95 亿元，同比+1.1%；归母净利润22 亿元，同比+3.8%。公司净利润增长较快，一方面是由于减值计提减少，另一方面是由于经纪、投行等收入增长较多。2020 年计提13 亿元，较2019 年的20 亿元有所减少。经纪/承销/资管/利息/投资收益分别占营业收入23.96%、10.61%、4.39%、16.17%、25.79%。

    持续加强金融产品销售，加快财富管理转型。2020 年公司经纪业务实现收入84亿元，同比+50%。公司经纪业务收入增长较多主要受益于市场交易量大增，公司股基交易额市占4.75%，经纪收入继续保持行业第一。公司持续加强金融产品销售，加快投顾队伍建设，提升线上渠道运营效率和分支机构管理水平。2020年公司投资顾问人数同比增长24%，排名行业第 3 位；手机终端君弘 APP 用户3656 万户，同比增长10%。公司两融业务规模快速增长，截至2020 年末，两融余额958 亿元，同比+51%，市场份额5.9%；其中融券余额89 亿元，同比+462%，市场份额6.49%；机构客户两融余额占比28%。

    着力推进IPO 业务，IPO 承销规模快速增长，项目储备显著增加。2020 年公司实现投行业务收入37 亿元，同比+44%。股权主承销规模954 亿元，同比-15%，排名第5；其中IPO 22 家，募资金额217 亿元；增发及配股27 家，承销规模412 亿元。债券主承销规模6988 亿元，同比+52%，排名第3；企业债、公司债承销规模分别达202 亿元、1735 亿元。IPO 储备项目163 家，排名第5，其中主板12 家，创业板20 家，科创板32 家。

    资管业务转型持续推进，主动管理占比有所提升。2020 年公司实现资管收入15亿元，同比-7.2%。国泰君安资管加快建设高质量的投研框架体系，ABS、量化、FOF 等创新业务取得突破，累计完成 5 只大集合参公改造，并取得中国证监会公募基金业务资格核准，截至 2020 年末，公司受托资管规模5258 亿元，同比-25%，其中主动管理规模3619 亿元，同比-14%，主动管理占比由60%提升至69%，国泰君安资管主动管理资产月均规模排名行业第 2 位。

    自营风格稳健。2020 年公司实现投资净收益（含公允价值）91 亿元，同比+2.7%，四季度投资净收益27 亿元，同比-21%。公司自营投资准确把握大类资产配置机遇，取得较好投资回报。

    【 投资建议】我们预计公司2021-2023E 年每股净利润分别为1.48、1.65、1.80元，每股净资产分别为16.40、17.55、18.79 元。参考可比公司估值水平，以及考虑到公司债券承销优势明显，经纪收入市场份额居前，我们给予其2021 年1.5-1.8x P/B，对应合理价值区间为24.60-29.52 元，维持“优于大市”评级。

    风险提示：市场持续低迷导致业务规模下滑，市场监管进一步加强。