事件：国泰君安披露年报，符合预期。2020 年实现营收352 亿元，同比增长17.5%，实现归母净利润111 亿元，同比增长28.8%；年末归母净资产1374 亿元，总资产7029 亿元。

    除资管业务外各条线收入均增长。轻资本业务中，经纪（含代销&分仓）、投行、资管分别实现收入84.3、37.3、15.5 亿，同比分别+50%、+44%、-7%；净利息收入56.9 亿，同比+9%；总投资收入92.3 亿，同比+2%。证券主营收入构成如下：经纪业务占比29%、投行业务占比13%、资管业务占比5%、净利息收入占比20%、总投资收入占比32%。

    减值计提幅度好于可比同业。公司2020 年计提信用减值13 亿，同比减少36%，信用减值占利润总额比重为8.8%（vs 华泰证券9.7%、中信证券32.2%）。期末股票质押余额315 亿，累计买入返售减值33 亿，拨贷比10.5%（vs 华泰证券15.5%、中信证券25.3%）。

    股利支付率逐年提升，H 股静态股息率超6%。公司拟每股分红0.56 元，同比增44%，对应最新A/H 收盘价的股息率为6.1%/3.4%。年度股利支付率44.8%，连续5 年提升。

    个人金融优势维持，机构经纪保持领先。公司期末个人金融账户数1449 万户，同比增7%。

    2020 年经纪业务收入（不含代销）市占率5.77%，保持第一。首批试点开展基金投顾，期末投顾业务服务客户超2 万户，AUM 超20 亿元，户均约10 万元。2020 年代销金融产品月均保有量1975 亿，同比增22%；代销收入4.4 亿，同比增233%。机构经纪业务方面，期末PB 交易系统客户资产规模2909 亿，同比增147%；托管外包业务规模1.85万亿，同比增长66%，其中托管公募基金规模1086 亿元，继续排名证券行业第一。

    投行业务改善明显，月均主动AUM 排行业第二。2020 年公司IPO 主承销市占率4.6%，同比提升1.6pct，排行业第六，创2014 年以来最好成绩；再融资市占率4.9%，债券主承销市占率7.5%，分别排名第五、第三。报告期内担任首家CDR（九号公司）主承销商，承销发行全国首单注册制企业债。期末国君资管主动AUM3619 亿，占总AUM 比69%。

    投资业务创新加快，客需场外衍生品业务大发展。国泰君安场外衍生品2020 年新增规模4258 亿，同比增126%；场外权益衍生品期末存续规模773 亿元，同比增203%；跨境衍生品2020 年新增规模339 亿，期末存续规模同比增104%。

    投资建议：维持国泰君安增持评级，公司行稳致远，创新加快，报告期投行与场外衍生品业务竞争力提升。考虑到当前权益市场震荡，下修投资收益率预测，从而下调2021 年和2022 年盈利预测，新增2023 年盈利预测，预计2021-2023E 归母净利润分别为125、139、157 亿元（原预测2021E 132 亿、2022E 147 亿），同比分别+12%、11%、13%。

    风险提示：A 股市场大幅下跌