公司2020 年前三季度实现总营收257.37 亿元，同比增长24.98%；归母净利润89.52 亿元，同比增长36.75%；20E EPS 1.15 元，BVPS 14.20 元。

    　　三季度单季业绩亮眼，盈利水平有所提升：（1）公司2020 年1-9 月营业收入与归母净利润同比分别增长24.98%和36.75%；其中第三季度实现归母净利润34.98 亿元，同比增长129.24%，单季增幅亮眼。（2）年化ROE8.75%，同比上升2 个百分点；净利润率34.78%，同比上升3 个百分点。（3）经纪、自营、信用、投行、资管业务收入占比分别为25%、25%、18%、10%、5%，分别变化+3、-2、-2、+2、-1 个百分点。

    　　IPO 份额大幅提升，投行与经纪业务增幅显著：（1）1-9 月投行业务收入25.42 亿元，同比增长50.38%。股债承销总额5,563.79 亿元，同比增加39.73%，高于行业增速（30.74%），市场份额小幅提升至7.10%，排名行业第三。IPO 承销金额231.55 亿元，市场份额由上年同期的3.31%大幅提升至6.51%。（2）1-9 月市场日均股基成交额9,175.30 亿元，同比增长58.16%。受益于交投活跃度高涨，经纪业务收入64.96 亿元，同比增长44.61%。（3）资管业务收入11.81 亿元，同比下降3.30%。（4）其他业务收入45.94 亿元，同比增长24.28%，主要由于大宗商品交易规模扩大。

    　　自营与信用业务稳步增长，股权激励计划落地促进公司长期发展：（1）公司上半年自营业务净收入同比下滑9.10%，第三季度自营业务回暖收入23.42 亿元，1-9 月共实现自营业务收入64.07 亿元，同比增长17.24%。

    　　（2）截至9 月末全市场两融余额为1.49 万亿元，较年初大幅增加46.22%，公司融出资金增加31.20%至945.80 亿元，带动信用业务收入增长12.14%至45.17 亿元。信用减值损失同比减少57.81%。（3）9 月公司首次授予执行董事、高管和核心骨干共440 名激励对象7,930 万股A 股限制性股票，授予价格为7.64 元/股，有助于建立长效激励约束机制，提升核心竞争力。

    　　估值

    　　将20/21/22 年的归母净利润预测值由103/121/137 亿元上调至112/126/143。

    　　公司作为行业龙头，综合实力强劲，业务无短板，将充分受益于政策面的开放与改革，维持增持评级。

    　　风险提示

    　　政策出台对行业的影响超预期；市场波动对行业业绩、估值的双重影响。