投资要点：国泰君安 2020Q3 单季业绩同比+129%，整体业绩增速略超预期，手续费及佣金收入表现抢眼。我们预计公司 2020 年业绩同比增加 39.4%至120 亿元，当前股价对应 2020E 为 1.18 倍 PB，维持 “买入”评级。

    　　业绩要点：国泰君安 2020 年前三季度实现营业收入 257.4 亿元，同比+25%，归母净利润 89.5 亿元，同比+36.8%。其中，20Q3 单季度归母净利润 35.0亿元，同比+129%，环比-4%。期末，公司归母股东权益 1352 亿元，较 19年底减少 1.68%，加权平均 ROE 为 6.89%，较上年同期增加 1.7 个百分点。

    　　多元化的收入结构：经纪业务跃居为公司第一大收入来源。截至 2020 年 3季度，经纪、投行、资管、信用、自营、其他收入占比分别为 25.2%、9.9%、4.6%、17.5%、24.9%和 17.9%。其中，经纪业务和投行业务收入占比提升明显，分别较 19 年同期增加 3.4 个百分点和 1.7 个百分点。

    　　手续费及佣金净收入：经纪和投行业务手续收入同比大幅增长。1）经纪业务净收入 65.0 亿元，同比+44.6%，主要是由于市场日均交易量同比+58%至9201 亿元。公司维持境内代理买卖证券业务净收入份额市场第一，财富管理彻底转型，未来成效可期待。2）公司将投行业务作为突破口，启动事业部制改革，加强投行能力建设，补强股权融资短板。投资银行业务净收入25.4 亿元，同比+50.4%，主要是由于证券承销收入提升。其中，公司前三季度 IPO 规模 232 亿元，市场份额为 6.12%，较 19 年同期增加 2.81 个百分点。前三季度公司再融资承销规模为 617 亿元，同比+68.4%。债券承销规模为 4594 亿元，同比+37%。

    　　自营投资业务收入：投资净收益环比继续提升，提振公司业绩。2020 年 Q3公司投资净收益 21.3 亿元，环比+11%。前三季度公司自营业务收入 64.1亿元，同比+17%。期末，公司金融投资规模维持上升趋势，较 19 年底增加11%至 2955 亿元，占总资产的比例为 43%。公司杠杆率继续提升，期末达到 3.86 倍。

    　　利息净收入：两融规模快速提升并保持行业领先，提振利息净收入。公司融出资金规模 946 亿元，较 19 年底增加 31%，较 20H1 增加 21%。前三季度公司利息净收入 45.2 亿元，同比+12%。前三季度公司信用减值损失为 3.31亿元，较 19 年同期下降 58%。

    　　投资建议：2020 年以来，国泰君安对管理层进行调整并推出限制性股票激励计划，为公司经营带来积极变化。基于我们上调沪深两市股基交易额、融资融券余额等核心假设，我们将国泰君安 2020-2022E 的净利润由92/104/116 亿元上调至 120/135/149 亿元。当前股价对应 2020E 为 1.18 倍PB，维持 “买入”评级。

    　　风险提示：市场波动风险、资本市场改革低于预期、行业竞争加剧风险