2020 年前三季度，公司营收257 亿，同比+25%；归母净利润90 亿，同比+37%；扣非后归母净利润86 亿，同比+40%；第三季度营收99 亿，同比+53%，环比+3%；归母净利润35 亿，同比+129%，环比-4%。三季度末归母净资产1352 亿，较上年末-1.68%；ROE 6.89%，同提升1.70PCT。

    　　总体概览：前三季度业绩总体稳健增长，单季度业绩处于高位。1、前三季度公司归母净利润同比+37%，全年有望创历史第二好成绩（2015 年归母净利润历史最高，为157 亿）。2、五大业务板块中，经纪占比最高达26%；投行增速最快，同比+50%。3、第三季度归母净利润35 亿，为16 年以来次好。

    　　收费类业务：经纪、投行业务表现突出

    　　1、经纪收入65 亿，同比+45%。一方面受益于全市场交易热情放大，今年前三季度全市场日均股基交易额9201 亿，同比+59%。另一方面受益于公司明显高于行业的佣金率水平，20H1 公司股基交易市占率4.7%，佣金率3.9%%远高于行业平均。

    　　2、投行业务收入25 亿，同比+50%。公司行业部制改革初见成效，预计投行业务将初步回归一流。前三季度公司各品种市占率均有所提升，IPO/再融资/债承规模分别为232/616/4901 亿，市占率均高达7%。

    　　资金类业务：投资与两融共同提振公司业绩

    　　1、投资业务收入64 亿，同比+17%。公司积极把握市场机遇，扩张金融投资规模，较去年末增长11%至2955 亿，驱动公司财务杠杆率提升至3.86 倍。

    　　看好公司着力发展非方向性投资的策略下，投资业务兼顾稳定性和创收能力。

    　　2、信用业务收入45 亿，同比+12%。公司客户基础优秀，在情绪热烈的市场环境下，公司两融业务展现爆发力。三季度末融出资金946 亿，较去年末+31%，环比+21%，是利息净收入高增的主要因素。此外，公司一贯风险管理能力出色，前三季度公司信用减值损失为3.31 亿元，同比-58%。

    　　投资建议：维持强烈推荐-A 评级。在目前资本市场深化改革政策红利背景下，看好公司依托优质的客户资源和积极有为的资产经营能力，不断提升盈利能力和市场竞争力。维持盈利预测预计公司20/21/22 年净利润分别为104 亿/124 亿/147 亿，同比+21%/+19%/+18%。我们给予公司1.5 倍2020 年PB估值（券商指数底部估值中枢），目标价22.93 元，空间+25%。

    　　风险提示：权益市场大幅波动、监管政策明显趋严、同业竞争加剧