业绩增速较优，投行及经纪表现优秀

    　　2020 前三季度实现归母净利润89.5 亿元，同比+36.8%；实现营业收入257.4 亿元，同比+25.0%；EPS 为0.97 元，加权ROE 为6.89%（未年化）。

    　　20Q3 末扣除代理买卖证券款后的杠杆率4.3 倍，较20H1 的3.9 倍和年初3.5 倍持续上升，Q3 杠杆率提升主要受两融和香港子公司短期贷款增加驱动。公司综合金融布局领先、改革措施频频，看好市场化改革下公司长期发展价值。预计2020-2022 年EPS 为1.19/1.30/1.44 元，BPS 为16.15/16.93/17.79 元，维持买入评级，目标价25.84 元。

    　　投行、经纪放量驱动业绩上行，均达2016 年以来峰值投行推行事业部制改革，聚焦重点客户和重点区域，着力推进IPO 业务。

    　　根据Wind 统计，公司20Q3 单季度股权和债权承销规模均排名行业第3位。20Q3 单季度实现投行净收入13.7 亿元，为2016 年以来单季度最高值，同比+119%，环比+115%。前三季度投行净收入共25.4 亿元，同比+50%。经纪放量驱动业绩上行。单季度经纪净收入28.5 亿元，为2016年以来单季度最高值，同比+112%，环比+78%，主要受益于三季度市场交投活跃度显著提升，与行业趋势保持整体一致。前三季度经纪净收入64亿元，达2016 年以来最高值，同比+45%。

    　　两融规模显著提升，资管推动主动管理转型

    　　受益于市场整体风险偏好持续上行，公司20Q3 末融出资金余额946 亿元，较20Q2 末+21%，较年初+31%。20Q3 单季度利息净收入16.6 亿元，同比+12%，环比+17%。前三季度利息净收入45.2 亿元，同比+12.1%。资管优化组织架构和业务结构，强化投研体系，细分客户群体，提升销售专业化水平。20Q3 单季度资管净收入4.6 亿元，同比+30%，环比+49%。

    　　前三季度资管净收入11.8 亿元，同比-3.3%。

    　　金融资产投资规模较年中微幅提升，投资业绩整体稳健交易投资业务中自营投资把握大类资产配置机遇，20Q3 末金融投资规模较20Q2 末+0.8%，较年初+10.7%。20Q3 投资类收入23 亿元，同比+136%，环比-41%。前三季度投资类收入64 亿元，同比+17%。公司今年权益投资方面在坚持蓝筹股投资的基础上、加大对基金的配置，整体表现稳健。

    　　上调公司盈利预测，看好公司长期发展价值

    　　综合考虑公司前三季度业绩表现和当前市场景气度，我们上调公司盈利预测，预计2020-2022 年EPS 1.19/1.30/1.44（前值1.14/1.24/1.30），对应PE15、14 和13 倍。预测2020-2022 年BPS16.15/16.93/17.79（前值16.12/16.86/17.63），对应PB 1.13、1.08 和1.03 倍。可比公司2020PBWind一致预期平均数为1.63 倍，考虑到公司坚持低风险、去方向性投资，业绩弹性相对行业平均较小，给予公司2020PB1.6 倍，目标价25.84 元（前值25.79 元），维持买入评级。

    　　风险提示：业务开展不及预期，市场波动风险。