投资要点：公司经纪业务收入市占继续保持行业前列；着力推进IPO业务，整体竞争力稳中有升；主动管理占比显著提升。合理价值区间为25.06-28.20 元，维持“优于大市”评级。

    【事件】国泰君安2020 年前三季度实现营收257.37 亿元，同比+25%；归母净利润89.52 亿元，同比+37%；对应EPS 0.97 元，未年化ROE 6.89%。第三季度实现营业收入99.25 亿元，同比+53%；归母净利润34.98 亿元，同比+129%。

    经纪/承销/资管/利息/投资收益分别占营业收入25%、10%、5%、18%、21%。

    财富管理业务优化组织架构、加快转型升级，客户结构持续优化。2020 年前三季度经纪业务实现收入64.96 亿元，同比+45%。公司经纪业务收入上升主要受市场交易量增加影响，20 年前三季度日均股基交易额9051 亿元，同比增长58%。

    公司两融和孖展业务规模快速增长，截至三季度末公司融出资金规模945.80 亿元，较上年末增加31%。公司上半年股基交易额8.9 万亿元，市场份额4.69%；代理买卖证券收入保持行业第一；代销金融产品净收入同比+11%。

    着力推进IPO 业务，承销规模快速增长，项目储备显著增加。2020 年前三季度投行业务收入25.42 亿元，同比+50%。股权业务承销规模同比+15%，债券业务承销规模同比+37%。股权主承销规模849 亿元，排名第4；其中IPO 18 家，募资金额232 亿元；再融资19 家，承销规模330 亿元。债券主承销规模4606 亿元，排名第3；企业债、公司债承销规模达140、1263 亿元。IPO 储备项目118家，排名第9，其中主板18 家，中小板4 家，科创板31 家，创业板17 家。

    公司资管业务营收同比略有下滑。2020 年前三季度资管业务实现收入11.81 亿元，同比-3%。公司聚焦主动管理，持续推进业务模式转型升级，主动管理能力稳步提升。公司上半年完成2 只大集合改造，并启动了公募资格申报工作。截至20 年6 月末受托资管规模6432 亿元，较年初-8%，其中主动管理规模约4036亿元，较上年末-4%，占比63%，同比增加10 个百分点。国泰君安资管主动管理资产在2020 年上半年月均规模排名行业第2 位。

    自营收入同比大幅增长。2020 年前三季度公司投资净收益（含公允价值）54.52亿元，同比无明显变动；三季度投资净收益（含公允价值）13.87 亿元，同比+40%。

    公司自营投资准确把握大类资产配置机遇，坚持发展低风险、非方向性业务。

    【投资建议】我们预计公司2020-2022E 年每股净利润分别为1.25、1.37、1.48元，每股净资产分别为15.66、16.59、17.62 元。参考可比公司估值水平，以及考虑到公司债券承销优势明显，经纪收入市场份额居前，我们给予其2020 年1.6-1.8x P/B，对应合理价值区间为25.06-28.20 元，维持“优于大市”评级。

    风险提示：市场持续低迷导致业务规模下滑，市场监管进一步加强。