3Q20 业绩符合我们预期

    　　国泰君安公告1-3Q20 业绩：1-3Q20 营收同比+25%至257 亿元，归母净利润同比+37%至89.5 亿元，对应报告期ROAE 同比+1.7ppt至6.89%，基本符合我们预期；3Q20 归母净利润同比+129%/环比-3.6%至35.0 亿元、对应单季ROAE 同比+1.5ppt/环比-0.1ppt 至2.6%；期末杠杆率环比+0.43x 至4.34x，主因融资业务规模增长（包括境内两融规模和香港子公司短期贷款业务）及其他债权类投资增长。此外，公司调整后管理费率（剔除总收入中其他业务收入）同比-10.1ppt/环比+3.1ppt 至43.2%。

    　　发展趋势

    　　经纪业务与市场表现趋同。3Q20 经纪收入同比+112%/环比+78%至28.4 亿元（vs.市场交易额同比+122%/环比74%）、占调整后收入32%，预计佣金率环比企稳、较同业保持相对溢价。

    　　投行业务表现优异。3Q20 投行收入同比+119%/环比+115%至13.7亿元、占调整后收入16%，对应股票承销额同比+62%/环比+298%、债券承销额同比+21%/环比+38%（wind 统计口径）。股债承销市占率均有所提升：1-3Q20 股票承销市占同比+1.9ppt 至7.15%、债券承销市占同比+0.04ppt 至3.5%。

    　　投资业务环比随市有所回落。3Q20 投资收入同比+132%/环比-41%至23.8 亿元（vs.上证指数涨幅同比+10.3ppt/环比-0.7ppt、中证全债净价指数涨幅同比-2.2ppt/环比-0.4ppt）、占调整后收入27%，对应交易性金融资产规模同比+23%/环比略降1.6%至2,169 亿元、年化投资收益率同比+2.0ppt/环比-3.3ppt 至4.4%。

    　　融资业务及其他债权规模增长带动利息类收入增长。3Q20 利息净收入同比+12%/环比+17%至16.6 亿元、占调整后收入19%，其中：

    　　母公司口径两融余额环比+22%至754 亿元（市占率~5.1%），其他债权投资规模环比+10%至611 亿元。

    　　此外，1）公司3Q20 资管收入同比+30%/环比+49%至4.6 亿元、占调整后收入5.2%。2）公司于2020 年9 月17 日完成了A 股限制性股票的首次授予，授予440 名激励对象共计7930 万股（占当前总股本0.89%），不断完善公司激励约束机制。

    　　盈利预测与估值

    　　考虑投行业务收入超预期，我们上调2020 年盈利8%至114 亿元，维持2021 年盈利不变。国泰君安-A/H 当前交易于2020e 1.2x/0.6xP/B、2021e 1.1x/0.5x P/B。维持公司A 股跑赢行业评级及H 股中性评级；维持A 股目标价24 元（对应2021 年1.6x P/B 及32%上行空间）；考虑近期港股券商板块估值系统性下修，下调H 股目标价22%至11.9 港币（对应2021 年0.7x P/B 及19%上行空间）。

    　　风险

    　　交易额大幅萎缩、市场剧烈波动、资本市场改革不及预期。