事件：国泰君安披露2020 年三季报，超预期。9M20 实现营收257.4 亿，同比增长25%，归母净利润89.5 亿，同比增长37%（原预期+29%），增速较中期大幅提升28pct。3Q20 归母净利润35.0 亿，同比增长129%；9M20 摊薄ROE（未年化）6.6%，同比增加1.8pct。

    简评：单季全业务条线收入同比均改善，其中投行单季收入创历史新高。单季度各条线收入同比增速（及占证券主营收入比重）如下：经纪+112%（32%）、投行+119%（16%）、资管+30%（5%）、净利息+12%（19%）、投资+132%（27%）。值得关注的是，3Q20IPO 项目加速落地，投行业务单季实现收入13.7 亿，创历史新高，同环比均增1.2 倍。

    经纪业务收入维持高市占率，在业内较快推进向基金投顾业务转型。9M20 经纪收入65.0亿元，同比增45%，收入占比30%。1H20 公司代理买卖证券净收入市占率5.8%，排名行业第一。受益于市场交投活跃（3Q20 日均股基成交额1.12 万亿，同比增122%），公司三季度经纪收入28.5 亿元，同比增112%。1Q20 获得基金投顾业务试点资格后，公司依托投顾团队优势，7 月起已上线针对普通客户和私人客户定制化的基金投顾业务服务。

    IPO 业务改善明显，带动投行收入三季度爆发式增长，储备项目数行业前5。9M20 投行业务收入25.4 亿元，同比增50%，收入占比12%。年初至今（10/28）IPO 主承销额232亿（其中单三季度主承销206 亿元），市占率6.0%，排第五；年初至今再融资、债券主承销市占率5.5%、7.3%，分别排名行业第四、第三。截至10/28，公司IPO 排队企业15家，市占率5.7%，数量排名行业第五，在IPO 发行常态化下，有力保障业绩稳健增长。

    投资杠杆环比维持稳定，风格保持稳健，场外衍生品业务行业前5。9M20 公司总投资收入64.8 亿元，同比增15%，收入占比30%。3Q20 投资类杠杆2.2x，较FY19 提升0.26x，环比保持稳定；公司交易投资业务风格稳健，9M20 年化投资收益率（测算值）4.5%，较FY19 提升0.7pct。场外衍生品稳健发展，8M20 公司场外衍生品存续名义本金1021 亿，市占率10.1%，排名行业第四；场内期权做市业务持仓量和成交量行业领先。

    利息净收入稳定增长，两融业务增速高于股票质押。9M20 公司利息净收入45.2 亿元，同比增12%（增速持平1H20），收入占比21%。3Q20 公司融出资金规模946 亿元，较年初增31%，环比增21%，买入返售金融资产规模568 亿元，较年初增5%，环比增19%。

    投资建议：维持增持评级，IPO 业务边际改善显著，收入结构进一步均衡，限制性股权激励计划已经落地，公司治理改善，基本面有望持续向好，维持盈利预测，预计2020-2022E归母净利润114 亿、132 亿、147 亿，同比分别增长32%、16%、11%，对应当前收盘价动态PE 分别为14 倍、12 倍、11 倍；2020 年动态PB 仅1.21 倍。

    风险提示：A 股市场大幅下跌