2023 年净利润同比承压，2024Q1 多数产品产销两旺，盈利能力同比仍承压公司发布2023 年报及2024 一季报，2023 年实现营收37.4 亿元，同比+2.7%；归母净利润3.3 亿元，同比-20.8%；扣非净利润2.2 亿元，同比-12.8%，业绩略低于预期，非经常性损益主要是6,823 万非流动性资产处置损益、1.1 亿政府补助和因终止实施2022 年股权激励计划一次性确认的股份支付费用3,988 万。

    2024Q1，实现营收9.2 亿元，同比+7.3%、环比+1.0%；归母净利润5,072 万元，同比-28.2%、环比+120.8%；扣非净利润3,712 万元，同比-36.5%、环比+21.7%，非经常性损益主要是1,575 万元政府补助，Q1 电工绝缘材料、新能源材料、电子材料、环保阻燃材料产销量均同比增长，受东材新材因火灾事故停工等影响净利润同比仍承压。考虑公司在建项目进展和产销经营情况，我们下调2024-2025年、新增2026 年盈利预测，预计公司2024-2026 年归母净利润分别为4.53（-1.07）、6.33（-0.83）、7.83 亿元，EPS 分别为0.49（-0.12）、0.69（-0.09）、0.85 元/股，当前股价对应2024-2026 年PE 为17.9、12.8、10.4 倍。随着光学膜、电子树脂新产能有序释放，我们看好公司迈入高速成长，维持“买入”评级。

    盈利能力仍承压，光学膜、电子树脂新产能释放+品种结构优化可期盈利能力方面，2023 年，公司销售毛利率、净利率分别为19.01%、8.20%，同比分别-1.66、-3.46pcts；2024Q1，公司销售毛利率、净利率分别为12.71%、4.81%，同比分别-8.87、-3.47pcts，环比分别-5.68、+3.4pcts，盈利能力同比仍然承压。

    分产品看，（1）光学膜，2023 年公司主动调整产品结构，偏光片用离型膜基膜、MLCC 离型基膜、车衣基膜、哑光膜等差异化产品持续上量；并与杉金光电、扬州万润联合推进偏光片用离型膜、离型膜基膜项目。（2）电子树脂，公司已经自主研发出碳氢/马来酰亚胺/活性酯/苯并噁嗪/特种环氧树脂等并向全球多家知名覆铜板制造商稳定供货；其中马来酰亚胺树脂、活性酯树脂等产品已通过国内外一线覆铜板厂商供应到主流服务器体系。我们认为，随着光学膜、电子树脂新建产能释放和品种结构优化，公司高质量发展动力充足。

    风险提示：项目进展不及预期、需求复苏不及预期、产品及原材料价格波动等。