报告导读

    公司公告与杉金光电签订战略合作框架协议，联合研发超薄偏光片设备及工艺。同时，全资子公司江苏东材与杉金光电和扬州万润签订战略合作框架协议，就偏光片用离型膜PET 基膜、偏光片用离型膜等方面达成业务合作共识。

    投资要点

    偏光片高壁垒集中度高，杉金光电是全球龙头偏光片全称为偏振光片，可控制特定光束的偏振方向，是LCD 的关键部件，也是液晶显示产业链中毛利率偏高的环节，占LCD 总生产成本约10%-20%，主要应用在TFT-LCD 液晶屏幕领域。根据Omdia 数据预测，2022 年全球偏光片市场需求约为5.52 亿平方米，其中LCD 偏光片市场需求约为5.34 亿平方米，占比97%。2022 年中国大陆地区偏光片需求约为3.72 亿平方米，占全球偏光片市场需求的比例为67%。根据Yano Research 数据，2022 年全球偏光片业务主要集中在杉金光电、住友化学、日东电工和三星SDI 等企业，CR5 市场份额接近78%，其中杉金光电LCD 偏光片市占份额约29%，为全球龙头。

    偏光片用离型膜和保护膜进口替代空间大

    2020 年杉杉股份收购LG 偏光片业务成立杉金光电，偏光片国产化进程加速。日韩企业的产线扩张计划相对保守，未来产能扩张主要集中在中国大陆企业。根据CINNO Research 数据，预计到2025 年年底，我国大陆地区的偏光片厂商产能占比将超过50%，Omdia 预计2026 年国内偏光片需求占比将达80%。然而，偏光片上游材料仍严重依赖进口。偏光片主要由PVA 膜、TAC 膜、保护膜、离型膜和压敏胶等复合制成。每平方偏光片需要3 平方聚酯基膜（用于:保护膜用离型膜+保护膜+离型膜）。以2022 年杉金光电偏光片产量测算，对应需求约1.7 万吨，国内和全球需求分别为4.93/7.3 万吨。目前偏光片离型膜基膜和保护膜基膜售价明显高于普通光学膜。

    强强合作，公司偏光片离型保护膜有望放量

    截至2022 年底，公司光学基膜产能为9.5 万吨/年，在建产能有11 万吨/年，其中3 条线6-7 万吨产能可用于生产偏光片离型保护膜基膜。公司22 年开始量产，此次与全球龙头杉金光电和扬州万润战略合作，证明公司产品已获得下游龙头公司认可。随着国内偏光片产能扩张和进口替代加速，预计公司偏光片离型保护膜基膜有望加速放量，并带动公司光学膜价格和盈利能力持续提升。

    盈利预测和估值

    维持公司23-25 年归母净利润5.17/6.74/8.65 亿元，EPS 分别为0.56/0.73/0.94，对应PE 分别为21.12/16.21/12.63 倍。公司是平台型新材料公司，除光学膜外，复合集流体、高速PCB 用树脂BMI/碳氢树脂、光刻胶单体等新产品未来也有较大市场空间。公司产能快速增长，消费电子需求有望复苏，业绩弹性大，维持买入评级。

    风险提示

    投产时间不及预期；原材料价格波动；人才流失；汇率波动等；