以绝缘材料为基石，专注打造“1+3”新材料平台型企业，扩产势头强劲。公司以新型绝缘材料为基础，重点发展光学膜材料、电子材料、环保阻燃材料等系列产品，并积极布局质子交换膜、光刻胶材料、复合铜箔集流体等多个小品种。公司现有及在建产能储备丰富，截至22 年底，电工绝缘材料、新能源材料、光学膜材料、电子材料和环保阻燃材料产能分别为4.94、6.35、10.54、7.60 和3.70万吨/年，在建产能包括4.3 万吨/年的新能源材料、11 万吨/年的光学膜材料和22.52 万吨/年的电子材料，预计将集中在23-25 年间投产并逐步贡献业绩增量。

    　　绝缘材料是公司发展起家的基本盘，聚焦新能源稳健发展。公司是国内品种最齐全的电工绝缘材料制造厂商，多款产品技术指标达国内先进水平。近年来公司以多年技术储备和制造经验为基础，充分发挥产业配套优势，逐渐切入新能源发展赛道，现有产品已广泛应用到清洁能源发电、特高压输电、新能源汽车等领域。

    　　22 年公司的绝缘材料共实现营收17.46 亿元，占总营收的比重为48%，较18年下降27pct，同比增长6.5%，其中新能源材料的营收占绝缘材料的74.5%。

    　　内生与外延布局“光学基膜+涂布”产业链，着力布局中高端品种。公司光学膜材料的营收和毛利润的占比分别从18 年的15%、18%变为22 年的25%、14%。

    　　公司在光学膜的布局以光学基膜为主，并向下游布局光学涂布产品。近年来为迎合国产替代浪潮，公司着力发展偏光片保护膜基膜、偏光片离型膜基膜、MLCC离型膜基膜、OCA 离型膜基膜等中高端品种。随终端需求的持续扩张，全球光学基膜行业仍具有稳定的增长速度，根据Frost&Sullivan 的预计以及我们的测算，预计到24 年全球显示面板对应的光学基膜需求量将达23.3 亿平方米。

    　　前瞻布局高端电子级树脂，国产替代前景可期。公司电子材料的营收和毛利润的占比分别从18 年的1%、2%增至22 年的21%、20%。公司现已前瞻布局多种高频高速覆铜板用电子材料，包括碳氢树脂、改性聚苯醚、PTFE 膜材、特种马来酰亚胺树脂、活性酯固化剂、5G 专用阻燃剂等产品，以期实现关键电子材料的国产化保障与供应。中国大陆是全球PCB 的主要产区，预计到26 年中国大陆PCB 行业产值将达546.1 亿美元，较22 年增长25.4%，且未来5G 商用及汽车电子等终端下游的高速发展有望充分带动PCB 及其上游电子级树脂的需求。

    　　盈利预测、估值与评级：公司是我国绝缘材料的龙头企业，近年来重点发展光学膜材料、电子材料、环保阻燃材料等系列产品，多种产品均在中高端领域实现布局，充分享受国产化替代的红利。此外，公司的在建产能均有望在近三年落地并贡献业绩增量，看好公司的发展前景。预计公司23-25 年的归母净利润分别为4.67/6.86/8.99 亿元，对应EPS 分别为0.51/0.75/0.98 元/股。我们给予公司23年约28 倍PE，对应目标价为14.28 元，首次覆盖，给予公司“增持”评级。

    　　风险提示：产能落地进展不及预期、原材料价格波动、下游需求不及预期风险。